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一季度經(jīng)營穩(wěn)步復(fù)蘇，商旅及休閑游需求明顯釋放，2023Q2指引樂觀
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入29.2億元，同比增長25.22%，歸母凈利潤為1.3億元，同比增加2.5億元，扣非后歸母凈利潤為0.9億元。2023Q1公司新開業(yè)酒店195家，開業(yè)退出84家，凈增111家，其中直營減少9家，加盟增加120家，境內(nèi)RevPAR恢復(fù)至2019Q1的103%，境外RevPAR為2019Q1的110%。公司預(yù)計(jì)2023Q2境內(nèi)、境外整體平均RevPAR均為2019年同期的110%-115%，高于此前全年95%的假設(shè)。境外子公司財(cái)務(wù)費(fèi)用影響2023Q1利潤釋放，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤14.65/19.79/24.08億元（前值為15.93/23.85/29.27億元），yoy+1191.2%/+35.1%/+21.6%，對應(yīng)EPS 1.37/1.85/2.25元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為39.1/28.9/23.8倍，鑒于公司品牌及規(guī)模優(yōu)勢，維持“增持”評級。
　　分地區(qū)看，境內(nèi)ADR顯著恢復(fù)帶動(dòng)RevPAR上行，境外受利率影響利潤承壓
　?。?）2023Q1公司中國境內(nèi)酒店ADR/OCC/RevPAR分別恢復(fù)至2019年同期的117/87/103%，酒店價(jià)格恢復(fù)顯著入住率仍有提升空間。2023Q1境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入20.3億元，同比增長19.23%，其中前期服務(wù)費(fèi)收入5,573萬元，同比-48.43%，持續(xù)加盟及勞務(wù)派遣服務(wù)收入9.0億元，同比+30.38%。子公司鉑濤及維也納合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入15.7億元，歸母凈利2.6億元，分別恢復(fù)至2019Q1的94/87%。
　　（2）境外酒店ADR/OCC/RevPAR分別恢復(fù)至2019年同期的113/97/110%。2023Q1境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.3億元，同比增長45.68%，境外收入占比為29.10%。子公司盧浮集團(tuán)虧損2188萬歐元，合計(jì)約人民幣1.66億元，虧損較2019Q1增加1509歐元，主因海外利率上浮導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，以及人工能耗等因通脹上漲，預(yù)計(jì)下半年GDR落地后境外利潤端將有所改善。
　　毛利率同比大幅提升，費(fèi)用率優(yōu)化，二、三季度旺季來臨看好業(yè)績彈性
　　公司2023Q1毛利率為35.78%，凈利率為6.41%，分別同比+12.49/10.31pct（2019年會(huì)計(jì)口徑不可比），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比+0.0/-5.1/-0.3/+0.3pct,收入回升下集團(tuán)盈利能力提升。錦江中國區(qū)“五一”預(yù)定房間數(shù)是2022年同期的近3倍，較2021年同期翻倍增長，預(yù)計(jì)2023年“五一”期間中國區(qū)市場客房出租率將恢復(fù)至2019年的100%以上，看好公司業(yè)績彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；酒店開業(yè)不及預(yù)期；海外募資不及預(yù)期等