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2022年經(jīng)營承壓，處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間內(nèi)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收4.58億元/-61.36%，恢復(fù)至疫情前的17.53%；歸母凈利潤0.10億元/-96.94%，但仍盈利；扣非凈虧損3670.57萬元/-113.71%；EPS 0.004元，處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間。Q4公司收入同降59%，但歸母和扣非凈利潤均減虧，成本費(fèi)用控制良好。
　　2022年各項(xiàng)目均承壓，輕資產(chǎn)確認(rèn)有限，珠海、澳洲項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓至集團(tuán)。2022年核心項(xiàng)目均拖累，公司杭州本部、三亞、九寨、桂林等項(xiàng)目收入同比下降5-6成，僅恢復(fù)至2019年10-20%+；張家界、西安、上?；咎庨]園狀態(tài)；僅麗江項(xiàng)目收入0.85億元/-26.65%（暑期階段良好），恢復(fù)25.57%，并實(shí)現(xiàn)盈利0.25億元，收入下滑下凈利率仍與2021年相當(dāng)，主要得益于其成本費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化。2022年，公司將珠海、澳洲項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)，但未來由上市公司經(jīng)營管理，從而回籠部分現(xiàn)金流，助力上市公司輕裝上陣發(fā)展。同時(shí)，2022年公司僅輕資產(chǎn)確認(rèn)收入0.16億元/-83.87%，輕資產(chǎn)確認(rèn)非常有限。
　　2023Q1，公司收入恢復(fù)近3成，歸母凈利潤和扣非凈利潤均扭虧為盈。2023Q1公司營收2.34億元/+174.82%，較2019Q1恢復(fù)28.43%；歸母凈利潤/扣非凈利潤各0.60/0.56億元，均扭虧為盈，較19Q1恢復(fù)約16%、15%。除三亞、麗江項(xiàng)目外，公司核心項(xiàng)目3月才開始逐步復(fù)園，故恢復(fù)程度仍然受制。但2023Q1VS2022Q1，公司演出場次增加近一倍，麗江項(xiàng)目已明顯超疫情前，3月杭州開園后，散客預(yù)計(jì)已快速恢復(fù)疫前水平。
　　旅游逐步迎來旺季，存量擴(kuò)容&內(nèi)容升級助復(fù)蘇成長，輕重結(jié)合擴(kuò)張夯實(shí)中線增長中樞。結(jié)合我們跟蹤，公司五一場次預(yù)訂已超疫前，今年Q2/Q3伴隨旅游逐步迎來旺季，其復(fù)蘇有望明顯加速。同時(shí)，VS2019年，公司自營項(xiàng)目從“3（成熟）+2（培育）”個(gè)增至“5（成熟）+4（培育）”，核心成熟項(xiàng)目劇院翻倍、承載量擴(kuò)容；西安千古情3月升級亮相后成效顯著，再次彰顯公司內(nèi)容迭代能力，期待上海項(xiàng)目后續(xù)升級推出后的經(jīng)營表現(xiàn)。佛山項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年內(nèi)有望推出。此外，集團(tuán)海外擴(kuò)張未來預(yù)計(jì)由上市公司經(jīng)營管理，而疫情三年變化下，政府與景區(qū)對文旅演藝項(xiàng)目的需求更側(cè)重實(shí)效與運(yùn)營，公司強(qiáng)運(yùn)營能力下，未來國內(nèi)外多元輕資產(chǎn)擴(kuò)張有望逐步構(gòu)筑新的增長驅(qū)動。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；新項(xiàng)目擴(kuò)張、新模式驗(yàn)證低于預(yù)期；股東減持風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持買入。綜合考慮花房或有潛在影響，上海項(xiàng)目開業(yè)節(jié)奏以及西安、張家界培育期等影響，我們下調(diào)公司23-25年EPS至0.33/0.56/0.68元（此前23/24年EPS 0.40/0.63元），對應(yīng)PE44/26/22x。旅游逐步迎來旺季，存量擴(kuò)容及內(nèi)容升級下公司Q2/Q3復(fù)蘇成長有望全面提速，未來輕重結(jié)合擴(kuò)張有望更加多元靈活，助力中線成長中樞，維持“買入”評級。