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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年第一季度報(bào)告。2022全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.6億元/yoy-61.4%，歸母凈利潤965.8萬元/yoy-96.9%；23Q1實(shí)現(xiàn)營收2.3億元/yoy174.8%；歸母凈利潤6030.8萬元/yoy256.29%。
　　受疫情影響業(yè)績承壓，降本控費(fèi)顯成效：
　　22年?duì)I收分產(chǎn)品來看，1）現(xiàn)場演藝實(shí)現(xiàn)營收4.0億元/yoy-60.3%，毛利率43.9%/yoy+0.71pct。其中杭州/三亞/麗江/九寨/桂林千古情景區(qū)營收分別2.08/0.55/0.85/0.21/0.32億元，同比-57.1%/- 63.1%/-26.7%/-53.8%/-65.3%。張家界/西安/上海項(xiàng)目營收0/2.69/1.81萬元，受疫情影響長期處于閉園狀態(tài)。2）輕資產(chǎn)旅游服務(wù)業(yè)22年實(shí)現(xiàn)營收0.6億元/yoy-67.6%，毛利率94%/yoy-2.3pct。其中電子商務(wù)手續(xù)費(fèi)/設(shè)計(jì)策劃費(fèi)收入4028/1647萬元，同比-44.9%/-83.9%。
　　22年公司整體毛利率50.14%，同比-0.94pct。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.9%/85.6%/4.1%，同比-0.7pct/+64.0pct/+0.6pct，管理費(fèi)用率大幅增長主因?qū)㈤]園期間的營業(yè)成本列入管理費(fèi)用。
　　行業(yè)低谷期行穩(wěn)致遠(yuǎn)，彰顯經(jīng)營韌性：疫情沖擊下，公司始終按照自身節(jié)奏打造產(chǎn)品。1）打磨項(xiàng)目：22年全面升級(jí)西安項(xiàng)目，上海項(xiàng)目經(jīng)過改善即將重新推向市場，佛山項(xiàng)目亦有望于今年亮相。2）提升運(yùn)營能力：項(xiàng)目數(shù)、劇院數(shù)、座位數(shù)等指標(biāo)邁上新臺(tái)階，接待能力大幅提升；空間布局、硬件配套、路線動(dòng)向等進(jìn)一步優(yōu)化，有利于提升客單價(jià)。3）精簡架構(gòu)：垂直管理、四部一團(tuán)的管理架構(gòu)逐漸定型，管理流程數(shù)字化。
　　經(jīng)營活動(dòng)恢復(fù)正常，23Q1業(yè)績快速修復(fù)：23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.34億元/yoy+174.82%；歸母凈利潤6030.84萬元/yoy+256.29%。單季度毛利率51.0%/yoy+8.8pct。銷售/管理費(fèi)用率分別為3.4%/11.6%，分別同比6.9/-43.6pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.66億元，同比+688.14%。
　　春節(jié)黃金周
　　期間旗下景區(qū)演出場次同比+70%，可比口徑下恢復(fù)至2019年的85%；游客接待量達(dá)到2022年的近3倍，可比口徑下恢復(fù)至2019年的近90%。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：伴隨文旅消費(fèi)復(fù)蘇，客流回升+存量項(xiàng)目擴(kuò)容+新項(xiàng)目爬坡，公司業(yè)績彈性顯著。我們預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤為9.3/13.8/16.9億元，同比+9492/+49/+23%，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)2023-2025年動(dòng)態(tài)PE為41/28/23倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品效果不及預(yù)期；項(xiàng)目爬坡速度不及預(yù)期；公共衛(wèi)生事件風(fēng)險(xiǎn)。