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23年業(yè)績有望逐季修復
　　宋城演藝發(fā)布年報，2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入4.58億元/yoy-61.36%；歸母凈利965.80萬元/yoy-96.94%；23Q1實現(xiàn)營收2.34億元/yoy174.82%；歸母凈利潤6030.84萬元/yoy256.29%。22年文旅產(chǎn)業(yè)鏈遭受較大沖擊，公司體現(xiàn)較大的經(jīng)營韌性，全面升級西安項目，上海項目正在進一步打磨以重新推向市場，佛山項目23年亦有望亮相。據(jù)年報，公司將以充足的準備和飽滿的熱情投身新一輪的增長。我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.38/0.51/0.62元，可比公司24年Wind一致預期PE均值為25倍，公司景區(qū)+演藝的模式具有較強可復制性，單個項目投資金額有限/爬坡期短/成熟時期高利潤率高ROE，即將有多個項目復業(yè)，成長可期，給予公司24年35倍PE，目標價17.85元（前值19.57元），維持“買入”評級。
　　22年各地項目均有一定經(jīng)營壓力
　　22年分項目：杭州宋城營收2.08億元/yoy-57.10%，毛利率31.88%/yoy-11.57pct；三亞項目營收5466萬元/yoy-63.05%，毛利率69.30%/yoy1.81pct；麗江項目營收8526萬元/yoy-26.65%，毛利率61.55%/yoy3.97pct；九寨/桂林營收分別為2102/3167萬元，yoy-53.78%/-65.25%，疫情反復影響均有不同程度的下跌。張家界/西安/上海項目營收0/2.69/1.81萬元，受局部疫情拖累長期處于閉園狀態(tài)。22年電子商務手續(xù)費/設計策劃費收入4028/1647萬元，yoy-44.85%/-83.87%。
　　疫情壓力下積極求變
　　22Q1-Q4營收分別為21年同期的10.34%/4.46%/35.04%/17.17%，23Q1國內(nèi)文旅行業(yè)逐步回歸復蘇，旗下多個景區(qū)陸續(xù)開張營業(yè)，營收恢復至19年同期的28.43%。公司在行業(yè)低谷期始終按照自身節(jié)奏保持產(chǎn)品打造的投入和發(fā)展，為文旅消費復蘇做好了充足的準備。公司的項目數(shù)、劇院數(shù)、座位數(shù)等指標邁上新臺階，接待能力大幅提升；空間布局、硬件配套、路線動向等進一步優(yōu)化，有利于延長游客逗留時間，增強收入多元化，提升客單價。22年公司全面升級西安項目，上海項目正在進一步打磨以重新推向市場，佛山項目23年亦有望亮相。
　　風險提示：各項目開業(yè)時間表延后；新項目開業(yè)后爬坡較慢。