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核心觀點(diǎn)：
　　消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)旅游演藝轉(zhuǎn)型，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。（1）隨著消費(fèi)升級(jí)，人們的旅游方式從觀光游轉(zhuǎn)向深度游，旅游演藝產(chǎn)品開始朝組合型產(chǎn)品發(fā)展。（2）旅游演藝在發(fā)展過程中逐漸形成了“1+3+N”的競爭格局：以“千古情”為龍頭，其后依次是“印象”、“山水”、“長隆”，2021年，“千古情”系列市場份額占比超三成。（3）2013-2019年我國旅游演藝市場滲透率由0.9%上升至1.6%，遠(yuǎn)未達(dá)到國際同等市場的水平，相比之下我國旅游演藝市場潛在的增長空間較大。
　　全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，輕重資產(chǎn)并舉助力擴(kuò)張。（1）公司全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作模式分為上游“設(shè)計(jì)與創(chuàng)作階段”，中游“開發(fā)階段”，下游“銷售階段”。公司堅(jiān)持線上線下、團(tuán)隊(duì)散客多線并行的市場策略，不斷優(yōu)化游客團(tuán)散比，提升客單價(jià)，疫情前散客貢獻(xiàn)的營收占比已超過60%。（2）截至2022年末，公司已開業(yè)8個(gè)重資產(chǎn)項(xiàng)目、3個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目，另有3個(gè)重資產(chǎn)項(xiàng)目、2個(gè)輕資產(chǎn)項(xiàng)目在規(guī)劃中?！扒Ч徘椤本巹?chuàng)團(tuán)隊(duì)采用“標(biāo)準(zhǔn)化模塊”與當(dāng)?shù)孛耧L(fēng)民俗相結(jié)合的創(chuàng)作模式，可復(fù)制性強(qiáng)。
　　進(jìn)軍城市演藝，發(fā)揮演藝集群效應(yīng)帶來新增量。公司正在從“一臺(tái)劇目、一個(gè)公園”向“多劇院、多劇目、多活動(dòng)、多門票”轉(zhuǎn)型，以上海千古情嘗試城市演藝，以珠海演藝谷嘗試演藝集群平臺(tái)，包容更多客群，從而進(jìn)一步提升留客時(shí)間和客單價(jià)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司22-24年收入分別為4.77/22.53/30.30億元，同比增速分別為-59.7%/372.0%/34.5%；歸母凈利潤分別為0.10/11.19/15.08億元，同比增速分別為-96.7%/10621.1%/34.8%。綜合考慮公司景區(qū)資源，疫后恢復(fù)潛力等因素，參考可比公司，給予公司23年45XPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值19.26元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。疫情反復(fù)影響經(jīng)營業(yè)績，存量項(xiàng)目增速放緩，新項(xiàng)目落地及盈利不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)消費(fèi)信心恢復(fù)低于預(yù)期。