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公司疫后恢復(fù)彈性強(qiáng)，23年春節(jié)已現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)。公司所有園區(qū)于22年12月閉園，隨著疫情防控政策優(yōu)化、旅游消費(fèi)回暖，2023春節(jié)期間公司部分景區(qū)已恢復(fù)營業(yè)，根據(jù)春節(jié)前公司公眾號(hào)場(chǎng)次安排，三亞園區(qū)于1月13日起開園，每日一場(chǎng)，并于1月22日起每日上調(diào)至3場(chǎng)；麗江園區(qū)于1月22日起開園，每日2場(chǎng)；桂林園區(qū)于1月22日起開園，每日2場(chǎng)；輕資產(chǎn)項(xiàng)目宜春千古情于1月22日起開業(yè)，每日1至2場(chǎng)。排演場(chǎng)次雖較去年春節(jié)排演場(chǎng)次略有下調(diào)（三亞:五場(chǎng)；鄭州:三場(chǎng)；桂林:二場(chǎng)；麗江:二場(chǎng)；宜春:二場(chǎng)；長沙:一場(chǎng)），公司總體春節(jié)恢復(fù)情況超預(yù)期，展現(xiàn)出公司強(qiáng)大盈利能力。春節(jié)黃金周期間，宋城演藝旗下景區(qū)接待游客已達(dá)到2022年的近3倍，可比口徑下恢復(fù)接近2019年的90%?！扒Ч徘椤毖莩隼塾?jì)上演133場(chǎng)，同比2022年增長70%，可比口徑下恢復(fù)至2019年的85%。
　　公司目前公告重資產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步爬坡，成熟后業(yè)績成長空間充足。公司目前已公告的重資產(chǎn)項(xiàng)目中,杭州、三亞、麗江項(xiàng)目相對(duì)較為成熟，在新增劇院后其接待能力與劇目數(shù)量有望進(jìn)一步提升；桂林、張家界、九寨、西安、上海項(xiàng)目仍處于爬坡期；西塘與佛山項(xiàng)目則處于建設(shè)期，預(yù)計(jì)23/24年有望逐步開園。根據(jù)我們測(cè)算，公司目前已公告的重資產(chǎn)項(xiàng)目如都各自爬坡至成熟期，約能貢獻(xiàn)營收51.24億元，貢獻(xiàn)凈利潤約27.16億元，成長空間較大。結(jié)合公司未來輕資產(chǎn)項(xiàng)目逐步爬坡，公司整體成長空間較大。
　　公司未來仍有較多潛在項(xiàng)目區(qū)域可供項(xiàng)目規(guī)劃，外延成長性同樣較強(qiáng)。由于公司園區(qū)的客流一部分依靠園區(qū)所在地游客進(jìn)行引流，故篩選出2019年全年接待游客總數(shù)前30的城市。排除其中城市自身已布局千古情、城市所在省市已布局千古情、城市/省市曾規(guī)劃千古情但終止的情況，仍有11所城市可作為潛在的異地復(fù)制城市，結(jié)合對(duì)應(yīng)城市擁有5A景區(qū)數(shù)量，重慶、北京、蘇州/無錫、長春或成為公司潛在目標(biāo)城市。若上海項(xiàng)目城市演藝模式得到印證，北京有望成為城市演藝異地復(fù)制的潛在城市。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)收入4.57 / 23.89 / 30.83億元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)收入同比變化-61.4% / 423.0% / 29.0%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.1 / 11.80/ 15.42億元，同比變化-96.6% / 11002.7% / 30.7%；對(duì)應(yīng)PE 3847 / 35 / 27倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)致使公司園區(qū)營業(yè)時(shí)間減少影響業(yè)績；新項(xiàng)目開園進(jìn)程不及預(yù)期；城市演藝新模式業(yè)績不及預(yù)期。