>> 安信證券-宋城演藝(300144)疫情期間公司在做什么？-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
2195KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王朔 |
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疫情期間公司在做什么？1）存量項(xiàng)目升級開業(yè)：①項(xiàng)目數(shù)量增加：公司二輪擴(kuò)張項(xiàng)目中，桂林、張家界、西安、上海、佛山五個項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年全部開業(yè)，貢獻(xiàn)主要利潤來源從3個成熟項(xiàng)目轉(zhuǎn)向3“成熟”+2“半成熟”+3“培育”+2“待開”項(xiàng)目；②景區(qū)承載量2倍準(zhǔn)備：杭州3、4號劇院2019年底建成，其他項(xiàng)目也已配備2號劇院，景區(qū)承載量得以提升，旺季營收有望得以提升；③劇目升級+新媒體營銷：公司積極根據(jù)市場反饋調(diào)整演出劇院，園區(qū)內(nèi)動線以迎合觀眾喜好，差異化競爭。同時通過小紅書、抖音等渠道加大營銷推廣，散客占比有望提升。2）輕資產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)：輕資產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)簽約，疫情以來，公司陸續(xù)簽下延安、三峽2個輕資產(chǎn)項(xiàng)目。同時未來還將通過委托管理的方式管理宋城集團(tuán)旗下的珠海、泰國等地的項(xiàng)目。
各地項(xiàng)目恢復(fù)情況如何？截止2023/3/25,公司旗下7個項(xiàng)目均已開園，其中杭州、三亞、麗江、桂林、西安每日演出場次均已達(dá)到較好的表現(xiàn)。張家界、九寨千古情則需等待當(dāng)?shù)赜慰驼w復(fù)蘇進(jìn)展。
非成熟項(xiàng)目能成功嗎？千古情系列作為具有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)的商業(yè)演出，在劇目打造、園區(qū)設(shè)計(jì)、消費(fèi)者體驗(yàn)等方面在各地一眾演藝項(xiàng)目中處于領(lǐng)先地位。同時通過疫情期間以及最近各園區(qū)的經(jīng)營表現(xiàn)來看，非成熟項(xiàng)目中桂林、西安、九寨項(xiàng)目與成熟項(xiàng)目差異小。張家界項(xiàng)目雖與麗江、三亞項(xiàng)目表現(xiàn)具有一定差距，但由于當(dāng)?shù)赜慰突謴?fù)程度仍較低，預(yù)計(jì)隨著地區(qū)游客的回歸，張家界千古情也能獲得較好表現(xiàn)。
非成熟項(xiàng)目達(dá)到成熟態(tài)后利潤空間有多少？參考麗江、三亞2處成熟市場項(xiàng)目情況，新開項(xiàng)目培育周期為5年左右，年收入可達(dá)3~4億元，凈利率可達(dá)55%~60%。初步測算，杭州本部、三亞千古情、麗江千古情穩(wěn)態(tài)業(yè)績8億元，以及估算輕資產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)態(tài)貢獻(xiàn)業(yè)績1億元，疊加另外7個項(xiàng)目8.2~16.3億元（假設(shè)非成熟項(xiàng)目穩(wěn)態(tài)業(yè)績分別能做到三亞及麗江項(xiàng)目的70%~130%），總共公司演藝主業(yè)穩(wěn)態(tài)凈利潤可達(dá)17.2~25.3億元。
投資建議：隨著公司項(xiàng)目所在地旅游業(yè)逐步恢復(fù)，各地千古情陸續(xù)開業(yè)，公司積極通過線上線下渠道加大目的地推廣，散客占比有望進(jìn)一步提升，帶動客單價有所上升。多項(xiàng)目開園+新項(xiàng)目培育+散客占比提升+內(nèi)部成本優(yōu)化有望推動公司收入、利潤的快速修復(fù)與增長。預(yù)計(jì)2023~24年公司整體收入22.2、29.6億元，歸母凈利潤為9.5、14.0億元，對應(yīng)當(dāng)前市盈率43X、29X。參考傳統(tǒng)景區(qū)公司市盈率，考慮到公司項(xiàng)目具有較強(qiáng)的可復(fù)制性，給予2024年35X，目標(biāo)價18.7元，給予買入-A評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭風(fēng)險，新項(xiàng)目孵化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險，安全事故風(fēng)險，預(yù)測假設(shè)不及預(yù)期。
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