>> 信達證券-宋城演藝(300144)深度報告：否極泰來，演藝龍頭再啟航-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 4965KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉嘉仁,王越 |
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中國演藝第一股，疫情壓制股價表現(xiàn)。宋城演藝成立于1994年，是中國“演藝第一股”，也是A股社會服務行業(yè)市值第二大公司。自2010年上市至2019年底，宋城以杭州景區(qū)為模板，兩輪異地擴張孵化落地10個項目，驅動演藝主業(yè)營收復合增速20%，歸母凈利潤復合增速達23%。然而疫情期間，宋城各地項目大部分時間處于閉園狀態(tài)，新開業(yè)上海、西安項目反饋平平，市場對宋城異地擴張以及新模式轉型升級產(chǎn)生質(zhì)疑，股價從2021年4月底至7月底快速跌去接近50%。
演藝龍頭厚積薄發(fā)，疫后收入增長確定性較高。旅游演藝行業(yè)經(jīng)過早期粗放式發(fā)展，目前已形成以千古情為首的“1+3+N”格局。實際上，旅游演藝行業(yè)壁壘很高，很考驗綜合能力，而宋城以主題公園演藝模式，率先跑出穩(wěn)定盈利、便于復制的景區(qū)模型，在千古情異地擴張過程中強化編創(chuàng)營銷、管理運營等競爭優(yōu)勢，不斷鞏固其市場龍頭地位。突如其來的疫情加劇行業(yè)馬太效應，而宋城核心競爭力突出，成長邏輯不改，在疫情沖擊淡化后收入復蘇增長確定性較高。
旅游演藝短看復蘇爬坡，長看異地復制擴張。2023年為國內(nèi)旅游復蘇之年，宋城旅游演藝業(yè)務在疫情前就具有良好增長態(tài)勢，在疫情后期，除杭州、三亞、麗江成熟項目貢獻穩(wěn)定收入外，爬坡項目增長更值得關注，桂林、張家界等千古情項目有望在未來2-3年密集爬坡，也因此宋城短期內(nèi)業(yè)務重心將放在成熟項目挖潛及爬坡項目的培育，但從過去項目情況來看，旅游演藝模式擴張成功率高，或仍為宋城長期增長動力。
未雨綢繆，產(chǎn)品迭代，模式創(chuàng)新。宋城聚焦旅游演芝主業(yè)，追求單個項目天花板持續(xù)增長，包括杭州項目試點演藝王國，有望量增價升，有助于突破增長瓶頸；西安項目瞄準歷史名城，輕重并行，有望實現(xiàn)更高利潤率。在旅游演藝基礎上，宋城還跳出舒適區(qū)轉型升級，上海項目從旅游演藝向城市演藝形態(tài)轉型，珠海演藝谷代表更綜合的經(jīng)營業(yè)態(tài)，模式迭代探索對宋城內(nèi)容創(chuàng)作、項目運營提出更高要求，也提供了更大的增長潛力，如果成功有望帶來豐厚投資回報。
盈利預測及投資建議：我們認為此前宋城旅游演藝業(yè)務因室內(nèi)屬性受疫情沖擊較一般自然景點更大，而當前疫情影響逐漸減弱，宋城西安、杭州、張家界開業(yè)后熱度攀升，九寨已于3月底復園，我們認為宋城有望逐步兌現(xiàn)恢復邏輯，看好未來宋城業(yè)績復蘇彈性。公司在疫情期間通過整改現(xiàn)有項目、創(chuàng)新節(jié)目內(nèi)容、改革管理體制等方式修煉內(nèi)功，今年旅游市場逐漸恢復后有望厚積薄發(fā)?；诖?，我們預計2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.09億元/9.64億元/16.23億元，4月6日收盤價對應PE分別為5004倍/45倍/27倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險因素：公共衛(wèi)生事件風險、新項目建設進度不及預期、行業(yè)競爭加劇。
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