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2022年歸母凈利潤扭虧，2023年一季度盈利繼續(xù)改善。公司2022年營收181.84億元，同比+4.31%，歸母凈利潤0.54億元，較2021年虧損2.93億元實現扭虧為盈，扣非凈利潤0.14億元，同樣較去年同期實現扭虧為盈。整體受益于企業(yè)提效降本及公司計提商譽減值損失較21年減少2.67億元的影響。2023年Q1公司營收49.08億元，同比-3.91%，歸母凈利潤1.37億元，同比+5.23%，扣非凈利潤1.34億元，同比+7.76%，整體利潤增長穩(wěn)健。
　　門店拓展與優(yōu)化并行，2023年4月公司試點連鎖零食業(yè)態(tài)。2022年公司新開直營門店49家，其中山東省39家，省外地區(qū)10家，2023年Q1新開直營門店3家。截至2023年3月末，公司門店共計992家，其中直營門店959家，凈減少8家，公司整體自22年開始開店呈現放緩態(tài)勢，更加注重渠道優(yōu)化。分區(qū)域看，2022年煙威地區(qū)收入增長0.62%，山東其他地區(qū)增長9.44%，省外地區(qū)增長8.47%，占比15.6%，2023年一季度進一步提升至18.06%。此外，公司積極把握新業(yè)態(tài)發(fā)展機遇，把握直播、社群團購、云超等方式，2022年線上訂單和銷售增長超過了60%，2023年4月開始試點布局零食連鎖店。
　　一季度毛利率略有提升，整體費用率穩(wěn)定。2022年數據看，公司毛利率同比基本持平，其中生鮮產品毛利率提升0.71pct。銷售費用率同比-0.72pct，帶動整體期間費用率下降。存貨周轉天數略提升3.8天至64天。2023年一季度看，毛利率同比+0.68pct，銷售費用率/管理費用率分別同比+0.13/0.21pct。2023年一季度實現經營性現金流凈額5.75億元，同比-33.36%，系本期支付2022年社保政策緩繳及應付款減少等因素影響。
　　風險提示：門店拓展不及預期；省外業(yè)務不及預期；同店表現不及預期。
　　投資建議：年初至今在線下消費場景逐步恢復背景下，公司線下超市客流實現穩(wěn)步復蘇，同時線上渠道建設日益完善以把握到家業(yè)務機遇。中長期看，公司深耕山東省內優(yōu)勢明顯，并初步具備向全國零售布局的基礎，未來也將進一步強化供應鏈建設，在多變的零售業(yè)態(tài)競爭中增強核心壁壘。同時公司也嘗試零食連鎖等新興業(yè)態(tài)，進一步提升綜合競爭力。出于對2023年消費復蘇的謹慎考慮及公司計提商譽減值損失、閉店損失的不確定性，我們下調公司2023-2024年歸母凈利潤預測至2.79/3.61億元（前值分別為3.94/4.73億元），新增2025年歸母凈利潤預測為4.02億元，對應PE分別為32/25/22倍，維持“買入”評級。