>> 中信建投-家家悅(603708)業(yè)績穩(wěn)健增長，探索新業(yè)態(tài)-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉樂文 |
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核心觀點(diǎn)
2022年公司業(yè)績扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，一次性計(jì)提商譽(yù)減值對于公司利潤產(chǎn)生較大影響。公司著重調(diào)整門店，適當(dāng)加大力度關(guān)閉虧損及預(yù)期無法改善門店，同時放緩門店擴(kuò)展速度。公司加快推進(jìn)商河智慧物流園建設(shè)，加強(qiáng)全球基地直采能力和商品結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時公司嘗試新型業(yè)態(tài)，2023年4月定位于一站式極致性價比的零售集合店首店于煙臺開業(yè)。2023年開年以來，春節(jié)銷售旺季催化，公司業(yè)績開始復(fù)蘇，利潤同比增長5%。
事件
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.84億元，同比+4.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比+118.42%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.14億元，同比+104.15%。其中，Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.21億元，同比-0.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.33億元，同比+72.53%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.44億元，同比+71.03%。2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.08億元，同比-3.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比+5.23%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.34億元，同比+7.76%。
簡評
整體增長穩(wěn)健，開年迎來復(fù)蘇，門店重在調(diào)整
2022年社零微降，受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動影響行業(yè)整體壓力較大，公司依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，對維樂惠超市計(jì)提商譽(yù)減值3,010.90萬元，對于公司利潤產(chǎn)生較大影響。2023年開年以來，春節(jié)銷售旺季催化，公司業(yè)績開始復(fù)蘇，利潤同比增長5%。
2022年公司新開門店49家，去年同期新開門店117家，開店速度放緩；對于虧損和預(yù)期無法改善門店，公司適度加大關(guān)店力度，全年關(guān)店53家，去年同期為43家。
2023年Q1，公司新開直營門店3家，其中山東省1家，北京1家，河北省1家；因經(jīng)營未達(dá)預(yù)期，關(guān)店11家。整體仍然處于優(yōu)化調(diào)整中。
優(yōu)化供應(yīng)鏈帶動商品提質(zhì)升級
2022年公司加快推進(jìn)商河智慧物流園建設(shè)，項(xiàng)目一期工程正式啟動，形成了更強(qiáng)的供應(yīng)鏈平臺，提升了物流聯(lián)動效率。加強(qiáng)全球基地直采能力和商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，聚焦核心商品加大生產(chǎn)研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)，同時加強(qiáng)自有品牌商品的定制產(chǎn)品（如預(yù)制菜等）的研發(fā)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)產(chǎn)品差異化，滿足消費(fèi)者多重需求。全年自有品牌營業(yè)收入占比13.22%，與去年基本持平，仍存在較大發(fā)展空間。
探索新業(yè)態(tài)，首家零食店開業(yè)。公司成立了休閑零食連鎖品牌悅記·好零食，定位于一站式極致性價比的零售集合店。2023年4月首店于煙臺開業(yè)，該店零食品類超過1000種，直接與廠家合作減少中間環(huán)節(jié)提升產(chǎn)品性價比。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境下消費(fèi)者偏好性價比消費(fèi)，公司零食門店有望迎來發(fā)展契機(jī)。
費(fèi)用同比下降，盈利水平持續(xù)提升。2022年全年公司銷售毛利率為23.25%，與去年（23.26%）基本持平，凈利率為0.10%，同比+2.13pct，扭轉(zhuǎn)為正；2023年Q1銷售毛利率為24.66%，同比+0.68pct，凈利率繼續(xù)提升為2.82%，同比+0.4pct。全年期間費(fèi)用率為22.26%，同比-0.63pct，銷售費(fèi)率為18.66%，同比-0.72pct，管理費(fèi)率為2.04%，同比+0.05pct，財(cái)務(wù)費(fèi)率為1.56%，同比+0.03pct，費(fèi)用率整體下降，增加公司盈利空間。2023Q1，綜合超市/社區(qū)生鮮食品超市/鄉(xiāng)村超市/百貨毛利率分別同比+0.80%/0.50%/1.07%/11.49%，百貨毛利率較大幅度提升帶動一季度整體毛利水平的提高。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.03、2.80、3.66億元，對應(yīng)PE分別為47、34、26倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險分析
1、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：零售行業(yè)參與者較多，市場競爭較為激烈，對公司拓展業(yè)務(wù)造成影響；行業(yè)快速變化，渠道日益多元化，需要公司及時響應(yīng)市場變化以維持市場地位。
2、新店拓展不及預(yù)期的風(fēng)險：公司新區(qū)域、新店的拓展需要一定的時間，會因?yàn)槭袌雠嘤诘拈L短差異、前期資金投入、未來市場的不確定性等因素而面臨一定風(fēng)險，可能導(dǎo)致門店店均收入出現(xiàn)下滑，門店擴(kuò)張的規(guī)模效應(yīng)出現(xiàn)遞減。
3、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險：消費(fèi)者消費(fèi)認(rèn)知與習(xí)慣可能發(fā)生改變，盡管經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇過程中，但也存在邊際消費(fèi)傾向下降的可能性，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。
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