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核心觀點
　　公司22年業(yè)績符合預期，海外業(yè)務實現高增長，23Q1收入略超預期。公司是國產醫(yī)學影像設備龍頭，長期增長動力強勁。短期來看，公司有望受益于醫(yī)療新基建帶來的增量需求，同時貼息貸款、大型醫(yī)用設備配置證調整政策有助于公司相關產品需求逐步落地，核心零部件、產品力、品牌、渠道等多方面優(yōu)勢下市場份額有望提升。中期來看，海外市場成長空間廣闊，公司海外收入占比持續(xù)提升，有望為集團整體增長貢獻彈性。長期來看，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，產品持續(xù)迭代升級，有望維持行業(yè)領先地位。
　　事件
　　2023年4月27日，公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報
　　2022年實現營業(yè)收入92.38億元（yoy+27%），實現歸母凈利潤16.56億元（yoy+17%），實現扣非歸母凈利潤13.28億元（yoy+14%）?；久抗墒找鏋?.19元/股。
　　2023年一季度實現營業(yè)收入22.13億元（yoy+33%），實現歸母凈利潤3.30億元（yoy+8%）；實現扣非歸母凈利潤2.77億元（yoy+3%）?；久抗墒找鏋?.40元/股。
　　簡評
　　2022年業(yè)績符合預期，MR、MI、RT設備收入高速增長
　　2022年公司營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為92.38億元、16.56億元和13.28億元，分別同比增長27%、17%和14%。2022年國內散發(fā)性疫情對公司訂單簽訂、收入確認產生一定影響，但一方面公司新增銷售10余款新型號產品，為公司收入帶來一定增量貢獻，另一方面公司不斷提升并持續(xù)優(yōu)化存續(xù)型號的產品性能，從而提高存續(xù)型號產品銷量以保持收入增長態(tài)勢，整體業(yè)績仍然取得穩(wěn)健增長，符合我們預期。全年利潤端增速低于收入端，預計主要由于公司全年毛利率有所下降而期間費用率波動相對較小。22Q4公司營收和歸母凈利潤分別為33.80億元（+31%）和7.57億元（+17%），收入端同比增速相比22Q3顯著提升，預計主要由于第三季度公司訂單簽訂、終端裝機和醫(yī)院回款有所延緩。
　　分產品和業(yè)務來看，2022年CT設備銷售收入為37.72億元（+10%），MR設備銷售收入為20.69億元（+35%），MI設備銷售收入為15.32億元（+47%），XR設備銷售收入為5.72億元（+16%），RT設備銷售收入為2.52億元（+81%）。公司MR、MI、RT設備收入增速相對較高，我們預計主要由于這三類產品均屬于非抗疫設備，疫情期間受到抑制的需求逐步釋放；CT和XR設備收入增速相對較低，預計主要由于疫情期間DR、經濟型CT需求劇增，疫情逐步緩和后需求有所回落。2022年維修服務收入為7.49億元（+70%），主要由于公司裝機量不斷累加使得服務收入呈高速增長趨勢。分地區(qū)來看，2022年境內收入為79.46億元（+20%），占主營業(yè)務收入比為88%；境外收入為10.78億元（+111%），占主營業(yè)務收入比從2021年的7%提升至12%，預計主要由于公司加大海外市場拓展力度，憑借極具競爭力的創(chuàng)新技術與整體解決方案，海外收入實現快速增長。
　　2023年一季度收入略超預期，全年有望實現穩(wěn)健增長
　　2023年第一季度，公司營業(yè)收入為22.13億元（yoy+33%），歸母凈利潤為3.30億元（yoy+8%），扣非歸母凈利潤為2.77億元（yoy+3%）。在不斷推出新產品、擴張海外新市場的驅動下，公司銷售規(guī)模不斷增長，收入增速略超我們預期。利潤端增速低于收入端，預計主要由于公司加大研發(fā)投入，以及研發(fā)人員增加導致人力成本增加，一季度研發(fā)費用率同比增長5.05個百分點，導致歸母凈利潤率同比下滑3.56個百分點。
　　展望今年，我們預計公司業(yè)績有望實現穩(wěn)健增長。一方面，在貼息貸款、醫(yī)療新基建、大型醫(yī)用設備配置證目錄調整等政策的驅動下，醫(yī)療機構對CT、MR、MI等產品仍有較高的采購需求，公司作為國產醫(yī)學影像設備龍頭，有望顯著受益。另一方面，在新產品持續(xù)推出、中高端產品國內份額穩(wěn)步提升、海外市場逐步發(fā)力等因素驅動下，疊加維保收入有望隨公司累計裝機量的增加而快速增長，全年業(yè)績有望實現穩(wěn)健增長。
　　大型醫(yī)學影像設備壁壘高、空間廣，聯影醫(yī)療成長潛力巨大
　　根據公司招股說明書，2020年全球與國內醫(yī)學影像設備市場規(guī)模分別約430億美元和537億元，預計至2030年將分別增至627億美元（CAGR約3.84%）和1085億元（CAGR約7.29%）。大型醫(yī)學影像設備行業(yè)技術壁壘較高，競爭格局良好，GE醫(yī)療、飛利浦、西門子醫(yī)療等海外龍頭仍在國內外市場占據主導地位。聯影有望憑借技術突破、產品力提升、成本優(yōu)勢實現加速追趕，成長潛力巨大。
　　國內市場：行業(yè)受益于新基建、貼息貸款、配置證調整等政策，公司競爭優(yōu)勢顯著，份額有望持續(xù)提升
　　1）醫(yī)療新基建推動行業(yè)β提升：醫(yī)院建設項目保持高景氣，產業(yè)鏈上下游均有受益，大型影像設備作為醫(yī)院重要診斷設備，需求有望受新基建拉動。2）貼息貸款政策有望為醫(yī)療機構提供資金支持：2022年9月29日，國家衛(wèi)健委發(fā)布《國家衛(wèi)健委開展財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設備的通知》，擬使用財政貼息貸款更新改造醫(yī)療設備。我們預計公司相關產品的需求有望逐步落地，除提升此前已經進入采購流程的訂單的確定性外，也有望貢獻一定增量訂單需求。3）大型醫(yī)用