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事件：2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.71億元，同比/環(huán)比-25.02%/+20.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.49億元，同比/環(huán)比-74.21%/-52.23%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一季度業(yè)績(jī)同比下滑，主要產(chǎn)品需求低迷。Q1除磷礦石維持高位、肥料因旺季價(jià)格提升外，公司主要產(chǎn)品均因需求拖累價(jià)格同比下滑。公司磷礦石/肥料平均售價(jià)分別為681.2/3234.6元/噸，同比+80.55%/+14.80%；草甘膦/有機(jī)硅/特種化學(xué)品/食品添加劑/黃磷/濕電子化學(xué)品Q1均價(jià)分別為3.25/1.35/1.08/1.12/0.83萬(wàn)元/噸，同比分別-52.22%/-42.63%/-34.57%/-13.83/-9.85%/-16.44%。公司Q1收入及凈利潤(rùn)的下滑主要來自于：1）草甘膦、有機(jī)硅DMC等周期性產(chǎn)品需求及價(jià)格持續(xù)低迷。至一季度末，草甘膦價(jià)格已跌至行業(yè)成本線附近，有機(jī)硅DMC已跌破行業(yè)成本線。2）在價(jià)格下跌過程中，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量均出現(xiàn)同比下滑，其中磷礦石因安全環(huán)保檢查開工顯著降低，一季度僅銷售30萬(wàn)噸，同比下滑近60%。
　　中長(zhǎng)期看，磷化工景氣有望延續(xù)。持續(xù)低迷的資本開支和愈發(fā)嚴(yán)格的供給約束使磷礦石維持在較為景氣的產(chǎn)能周期。2022年磷礦石價(jià)格上漲顯著，當(dāng)前28-30%的高品位磷礦石價(jià)格已突破1000元/噸。長(zhǎng)期看，從農(nóng)化賽道向工業(yè)賽道擴(kuò)容是磷礦石價(jià)值重估和磷化工景氣增強(qiáng)的本質(zhì)原因，我們判斷產(chǎn)能周期帶來的磷礦石緊缺仍將延續(xù)，而磷礦石的高景氣有望支撐磷化工景氣延續(xù)。
　　公司在長(zhǎng)期專注于上游資源儲(chǔ)備和“磷硅硫”產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的同時(shí)，投入大量費(fèi)用于精細(xì)化工產(chǎn)品開發(fā)，目前公司是全國(guó)精細(xì)磷產(chǎn)品門類最全、品種最多的企業(yè)之一。當(dāng)前公司在建項(xiàng)目包括8萬(wàn)噸/年特種硅橡膠、2200噸/年有機(jī)硅微膠囊、5000立方米/年氣凝膠等硅基新材料，湖北電子化學(xué)品專區(qū)（2萬(wàn)噸/年電子級(jí)蝕刻液、3萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸、2萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨水聯(lián)產(chǎn)1萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨氣等項(xiàng)目），上海電子化學(xué)品專區(qū)（4萬(wàn)噸/年超高純電子化學(xué)品），以及磷酸鐵、磷酸鐵鋰、磷酸二氫鋰等產(chǎn)能。公司積極布局高附加值及成長(zhǎng)性較強(qiáng)的精細(xì)化工產(chǎn)品，以上產(chǎn)品周期性相對(duì)較弱、且市場(chǎng)處于高速增長(zhǎng)的過程中，故在短期草甘膦與有機(jī)硅等周期產(chǎn)品表現(xiàn)不佳時(shí)，可為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。同時(shí)，我們看好公司成長(zhǎng)板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)的持續(xù)提升，以及需求復(fù)蘇后周期板塊的盈利彈性。
　　投資建議：根據(jù)公司2023Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)及當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差，我們將此前對(duì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由48.9/55.7/59.8億元調(diào)整為34.97/42.20/49.65億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為7.9/6.5/5.5x。參考可比公司估值，我們給予公司2023年10倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31.50元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化。