>> 中信證券-興發(fā)集團(600141)2022年年報點評：業(yè)績再創(chuàng)新高，成長板塊布局穩(wěn)步推進-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大?。?/td>
| 618KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤58.52億元，同比+36.67%，創(chuàng)上市以來盈利新高，四季度受周期性產(chǎn)品價格下滑等影響，公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.4億元，同、環(huán)比分別下滑-46.07%/-25.45%。展望2023年，我們預計有機硅、草甘膦價格有望觸底反彈，公司周期板塊產(chǎn)品盈利有望改善。我們長線看好公司在成長型項目板塊布局，有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級?？紤]到主營產(chǎn)品價格景氣低迷，我們調整公司2023、2024年歸母凈利潤預測至37.17/42.63億元，新增2025年預測為44.73億元，考慮到行業(yè)估值整體下滑，調整目標價至44元（原為53元），維持“買入”評級。
▍磷化工品價格高景氣，2022公司業(yè)績再創(chuàng)新高。2022年公司實現(xiàn)營收303.11億元，同比+26.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤58.52億元，同比+36.67%，創(chuàng)公司上市以來利潤新高。公司業(yè)績上漲主因公司磷化工產(chǎn)品價格全年高景氣，分業(yè)務來看，公司草甘膦系列產(chǎn)品、肥料、食品添加劑、黃磷、磷礦石全年實現(xiàn)均價同比分別+49.65%/28.77%/38.22%/21.36%/104.53%，毛利率同比分別+17.92、+2.98、-16.79、-2.02、+18.91pcts。成長板塊，2022年Q2-Q4，公司新增2萬噸DMSO、5.3萬噸濕法電子化學品產(chǎn)能，特種化學品及濕法電子化學品營收同比分別+42.35%/68.46%，新材料業(yè)務成長迅速。
▍磷硅景氣向下，Q4公司業(yè)績同比下滑。根據(jù)公司2022年年報，Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.40億元，同比-46.07%，環(huán)比-25.45%。2022年四季度，公司周期產(chǎn)品草甘膦、有機硅及肥料等產(chǎn)品受下游需求不景氣影響，價格環(huán)比回落明顯，上述產(chǎn)品公司分別實現(xiàn)銷量1.96/4.54/31.29萬噸，環(huán)比分別-44.32%/-16.39%/60.54%，實現(xiàn)不含稅單價分別為3.3/1.36萬元及3045元，環(huán)比分別-38.15%/-12.77%/-27.66%。展望2023年，我們預計公司周期品需求或有望隨下游需求改善而實現(xiàn)觸底反彈。
▍成長板塊布局充分，企業(yè)轉型穩(wěn)步推進。公司持續(xù)進行成長型項目建設，有序推進產(chǎn)業(yè)升級，根據(jù)公司公告：1）全面打造電子化學品生產(chǎn)基地，以控股子公司興福電子為基，加快湖北、上海（可轉債項目）電子化學品專區(qū)建設，年產(chǎn)2萬噸電子級蝕刻液有望于2023Q2建成投產(chǎn)，年產(chǎn)3萬噸電子磷酸、2萬噸電子級氨水聯(lián)產(chǎn)1萬噸電子級氨氣，以及可轉債項目4萬噸超高純電子化學品建設也在穩(wěn)步推進中。2）硅基新材料建設持續(xù)推進，除傳統(tǒng)有機硅單體建設外，積極推進湖北瑞佳5萬噸/年光伏膠項目建設，公司預計2023年6月份建成投產(chǎn)；3）持續(xù)構建新能源產(chǎn)業(yè)鏈，公司預計其20萬噸/年電子級磷酸鐵一期項目及10萬噸磷酸二氫鋰項目2023Q3完成建設。我們看好公司依托自身產(chǎn)業(yè)鏈、研發(fā)及資金優(yōu)勢在成長型項目上的持續(xù)發(fā)力，有望實現(xiàn)從周期產(chǎn)業(yè)向新材料產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)步轉型。
▍實施股權激勵，激發(fā)員工創(chuàng)造力。據(jù)公司公告，公司擬計劃向不超過1200人授予A股限制性股票不超過5000萬股，首次授予不超過4000萬股，授予價格為16.37元/股，對于業(yè)績的考核目標為2023歸母凈利潤相較于2019-2022年均值增長不低于5%，2024不低于15%或2023-2024年均值不低于10%，2025年不低于25%或2023-2025三年平均不低于15%，且上述指標均不低于公司選取的可比公司的平均水平，或對標企業(yè)的75分位。我們認為該股權激勵的實施有望激發(fā)核心員工的主觀能動性，更好的推進公司的戰(zhàn)略布局的實現(xiàn)。
▍風險因素：公司新增項目建設不及預期；興福電子分拆進展不及預期；需求不及預期，公司主營產(chǎn)品價格進一步下滑。
▍盈利預測、估值與評級：展望2023年，我們預計有機硅、草甘膦價格有望觸底反彈，公司周期板塊產(chǎn)品盈利有望改善。我們長線看好公司在成長型項目板塊布局，有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級?？紤]到主營產(chǎn)品價格當前景氣低迷，我們調整公司2023、2024年歸母凈利潤預測至37.17/42.63億元（原預測為70.65/72.59億元），新增20025年預測為44.73億元，考慮到行業(yè)估值整體下滑，調整目標價為44元（周期板塊我們參考（中信）磷化工指數(shù)給予公司2023年8xPE，新材料板塊參考（中信）電子化學品指數(shù)給予公司2023年29xPE，考慮到公司仍以濕法電子化學品為主，給予公司該板塊2023年25xPE估值，預計公司合理市值在490億左右，對應2023年13xPE），維持“買入”評級。
|
|
