>> 華創(chuàng)證券-比亞迪(002594)2023年一季報點評：Q1業(yè)績穩(wěn)健，Q2產(chǎn)品矩陣加固有望提振量利-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
1079KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年一季報：
1）營收：1,202億元/同比+80%、環(huán)比-23%；
2）毛利率：17.9%/同比+5.5PP、環(huán)比-1.1PP；
3）費用率：11.9%/同比+2.9PP、環(huán)比+1.1PP；4）歸母凈利：41億元/同比+411%、環(huán)比-44%。
評論：
Q1業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，剔除比電財報后單車凈利約0.69萬元。Q1銷量55.2萬輛/環(huán)比-19%，受補貼退坡、春節(jié)假期影響，銷售環(huán)比下降，也間接導(dǎo)致費用中剛性支出占比提高、規(guī)模效應(yīng)略降。2023年新能源乘用車補貼取消，純電/插混車型分別最高影響1.26/0.48萬元，公司盈利承壓明顯。受益于原料降價、供應(yīng)鏈降本的對沖，單車凈利最終表現(xiàn)穩(wěn)健。剔除比電財報，Q1單車均價約17萬元/同比+1.3萬元；單車凈利0.69萬元/同比+0.5萬元、環(huán)比-0.4萬元。
4月銷量21萬輛/同比+99%、環(huán)比+1%，Q2新車有望驅(qū)動量利上行。公司4月銷量21萬輛，其中王朝+海洋銷售19.9萬輛、騰勢銷售1.0萬輛，出口約1.5萬輛。上海車展上，比亞迪亮相的新車包括海鷗、驅(qū)逐艦07、宋L、騰勢N7、仰望U8等，其中海鷗、騰勢N7有望Q2上市。年中，公司核心車型宋Plus年改有望上市、40-60萬元的新品牌F系列有望發(fā)布。自Q2開始，公司產(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏漸入佳境，有望驅(qū)動公司量利再度上行。
短期，產(chǎn)品矩陣勝率高、盈利強；中長期，出口與高端化立體拓寬護城河。
公司目前是國內(nèi)10-30萬元區(qū)間最暢銷的新能源品牌，王朝及海洋旗下?lián)碛卸嗫钤落N破萬的爆款，經(jīng)歷補貼退坡后車型盈利也得到驗證。中期戰(zhàn)略上：1）出口：目前元Plus/ATTO是公司主力出口車型，多款其他車型正陸續(xù)進行海外認證，有望在歐洲、東亞、南美等地拓寬市場；2）高端化：繼漢的成功后，均價約40萬元的騰勢D9也月銷破萬，上海車展公布的售價約110萬元的仰望U8也成市場熱點，后續(xù)隨著騰勢產(chǎn)品線拓展以及40-60萬元的F系列發(fā)布，公司品牌高端化將加速上行。
投資建議：短期，看好產(chǎn)品矩陣加固的量利釋放；中長期，看好海外市場攻城拔寨帶來的發(fā)展機遇。維持公司2023-2025年盈利預(yù)測：
1）營收：6,230/8,215/9,889億元，同比+47%/+32%/+20%；
2）歸母凈利：253/422/527億元，同比+52%/+67%/+25%；
3）EPS：8.70/14.50/18.11元。
維持預(yù)測公司2023年目標市值1.0萬億元，對應(yīng)23年P(guān)S 1.7倍、PE 40倍。
維持A股目標價348.0元；考慮匯率、A/H溢價，調(diào)整港股目標價至303.6港元，對應(yīng)A/H溢價1.3倍。維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期、行業(yè)價格戰(zhàn)加劇、出口/高端化不及預(yù)期。
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