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事件：2023年4月27日，飛科電器發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.27億元（+15.53%）；歸母凈利潤(rùn)8.23億元（+28.45%）。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.13億元（-20.08%）；歸母凈利潤(rùn)0.81億元（-41.30%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.74億元（+22.73%），歸母凈利潤(rùn)3.2億元（+35.30%）。
　　2023Q1營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)，線上等直銷(xiāo)渠道發(fā)展迅速。分季度看，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.13億元（-20.08%），主要系受疫情影響物流發(fā)貨受阻，為異常性下滑；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.74億元（+22.73%），主或系產(chǎn)品升級(jí)、均價(jià)提升、大力發(fā)展自營(yíng)電商、內(nèi)容社交營(yíng)銷(xiāo)以及品牌自播等新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)、加大中高端產(chǎn)品全平臺(tái)宣傳推廣力度等。分渠道看，2022年直銷(xiāo)/經(jīng)銷(xiāo)收入和占比分別為23.66/22.47億元和51.29/48.71%，其中直銷(xiāo)渠道收入同比+54.43%，占比提升12.94pct，深化線上等直銷(xiāo)渠道發(fā)展策略收效顯著。
　　毛利率持續(xù)提升，盈利能力顯著提高。1）毛利率：2022Q4和2023Q1公司毛利率分別為53.71%（+6.98pct）和56.09%（+2.02pct），主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、毛利率較高的直銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售占比提升，2022年直銷(xiāo)渠道毛利率同比+9.09pct；2）凈利率：2022Q4和2023Q1公司凈利率分別為8.86%（-3.20pct）和23.31%（+2.17pct），2022Q4凈利率不升反降主系銷(xiāo)售費(fèi)用投入較大，2023Q1凈利率提升主或系產(chǎn)品均價(jià)提升；3）費(fèi)用端：2022Q4和2023Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為31.99/4.97/2.09%和24.76/2.55/1.69%，同比分別為+11.81/-0.86/-1.88pct和+3.61/-0.64/-0.32pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率變動(dòng)幅度較大主要系推廣費(fèi)、職工薪酬等增加所致。
　　拓展線下體驗(yàn)店和優(yōu)化結(jié)構(gòu)性多品牌戰(zhàn)略，助推飛科品牌升級(jí)。1）線下體驗(yàn)店：2022年公司以長(zhǎng)三角為中心開(kāi)設(shè)線下體驗(yàn)店，將體驗(yàn)店結(jié)合抖音直播、京東到家等平臺(tái)引流，培育線上線下一體化、銷(xiāo)售服務(wù)一體化的新零售模式，助推飛科在年輕消費(fèi)群體的多品類(lèi)品牌認(rèn)知和消費(fèi)者黏性，推動(dòng)品牌升級(jí)。2）多品牌戰(zhàn)略：2022年公司推動(dòng)飛科進(jìn)一步定位年輕化和高端化，博銳定位性價(jià)比，助力鞏固公司市場(chǎng)地位和飛科品牌升級(jí)。2022年博銳品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.04億元，同比+13.5%，博銳品牌發(fā)展初見(jiàn)成效。
　　投資建議：行業(yè)端，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、年輕消費(fèi)者逐漸成為消費(fèi)主力、興趣和社交電商崛起，有望激發(fā)更多潛在需求，我們認(rèn)為，個(gè)護(hù)小家電行業(yè)通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新提高生活品質(zhì)的新興品類(lèi)仍有較大的增長(zhǎng)空間。公司端：公司是國(guó)內(nèi)個(gè)護(hù)電器的龍頭企業(yè)，持續(xù)深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端升級(jí)，優(yōu)化線上渠道運(yùn)營(yíng)模式及營(yíng)銷(xiāo)投入助力公司營(yíng)收增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)增加。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為10.72/13.10/15.92億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.46/3.01/3.65元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31.53/25.81/21.23倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、產(chǎn)品集中度較高、新品拓展不確定性、原材料價(jià)格波動(dòng)、線下銷(xiāo)售模式以經(jīng)銷(xiāo)為主、勞動(dòng)力成本上升等。