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事件：公司公告2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.21億元同增0.23%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.80億元同增0.71%；實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)1.79億元同增7.10%。
　　營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)鏊倬D(zhuǎn)正，在手訂單充足。公司2022Q1-2023Q1營(yíng)收增速分別為34.58%/-2.92%/-4.61%/-3.94%/0.23%，歸母凈利潤(rùn)增速為35.55%/2.10%/18.71%/-58.95%/0.71%，業(yè)績(jī)及營(yíng)收增速環(huán)比均由負(fù)轉(zhuǎn)正。從新簽合同看，2023Q1公司（包括控股子公司）共新簽合同114項(xiàng)，合同金額55.0億元，同增23.4%；其中，專業(yè)分包一體化/EPC業(yè)務(wù)新簽41.2/13.1億元，EPC合同增長(zhǎng)較快，同增241%。我們認(rèn)為，較為充足的在手訂單有望為公司營(yíng)收后續(xù)增長(zhǎng)提供較好支撐。
　　毛利率同環(huán)比均增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出減少。公司22Q1/22Q4/23Q1毛利率為13.34%/12.86%/14.05%，環(huán)比、同比均有改善；期間費(fèi)用率9.59%同增1.05pct，其中，銷售/管理(含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.18%/8.05%/0.37%，同比0.21pct/1.01pct/-0.17pct；資產(chǎn)及信用減值損失率為-0.84%同降0.62pct；歸屬凈利率4.85%同增0.02pct。2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出1.96億元，較去年同期凈流出減少0.88億元；收現(xiàn)比為127.44%同增6.37pct，付現(xiàn)比為138.61%同降4.51pct。截至2023Q1，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為26.22/85.08/64.98/17.33億元，較年初分別變動(dòng)-5.21%/-5.08%/-13.68%/6.22%。
　　公司工業(yè)客戶質(zhì)量?jī)?yōu)、粘性強(qiáng)，光儲(chǔ)業(yè)務(wù)潛在需求充沛。2023年初，公司與國(guó)核投資（具備融資端優(yōu)勢(shì)）設(shè)立合資公司，以“開(kāi)發(fā)+投資+建造+轉(zhuǎn)讓”的形式推進(jìn)BIPV發(fā)展；同時(shí)，公司積極延伸現(xiàn)有綠色建筑產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)進(jìn)一步為客戶提供綠色低碳工業(yè)廠區(qū)、園區(qū)，并擬嘗試用戶側(cè)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，與熔鹽儲(chǔ)（熱）能方面的專業(yè)公司山東愛(ài)能森新材料科技有限公司開(kāi)展戰(zhàn)略合作。公司2023Q1新簽工業(yè)建筑類項(xiàng)目客戶包括比亞迪、吉利集團(tuán)、敏實(shí)集團(tuán)、塞拉尼斯、夸特納斯等行業(yè)龍頭企業(yè)，且工業(yè)訂單中76%來(lái)自老客戶，優(yōu)質(zhì)的老客戶資源是公司開(kāi)展新能源業(yè)務(wù)進(jìn)行交叉營(yíng)銷的重要渠道基礎(chǔ)，其中，公司已于3月與汽車零部件百?gòu)?qiáng)企業(yè)——敏實(shí)集團(tuán)開(kāi)展12.5MW的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目合作，投資金額約0.6億元。后續(xù)，隨著新老客戶逐步開(kāi)發(fā)，公司有望打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.60/10.36/12.11億元，同增21.76%/20.51%/16.92%，EPS分別為0.43/0.51/0.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.25/7.67/6.56倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。