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重申傳音控股的“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至人民幣130.8元，潛在升幅20%。
　　重申傳音控股“買入”評(píng)級(jí)：傳音1Q23業(yè)績(jī)筑底。其中，毛利率改善明顯，且在今年未來(lái)三個(gè)季度還有提升空間。而且，公司看到3月份手機(jī)出貨量較1月、2月提升顯著。同時(shí)，公司手機(jī)庫(kù)存處于健康且歷史低位，在今年二、三季度進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段。因此，我們對(duì)于公司今年受益于電子行業(yè)Beta上行的機(jī)會(huì)表示樂(lè)觀。而市場(chǎng)對(duì)于傳音的ChatGPT等戰(zhàn)略方向的關(guān)注也有望推動(dòng)估值上行。
　　1Q23業(yè)績(jī)筑底：1Q23傳音凈利潤(rùn)同比下滑34%，但環(huán)比已有132%的大幅提升。受清庫(kù)存影響，公司一季度收入雖然同比和環(huán)比都有下降，但是公司一季度的毛利率已經(jīng)達(dá)到23.4%，同比增加1.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)期在匯率等外部環(huán)境穩(wěn)定的情況，上游成本下降有機(jī)會(huì)帶來(lái)毛利率提升的空間。因此，我們預(yù)期1Q23業(yè)績(jī)將為傳音業(yè)績(jī)筑底。
　　投資人對(duì)于公司ChatGPT等AI戰(zhàn)略方向關(guān)注度大幅提升：傳音部分中高端機(jī)型中已經(jīng)接入AI能力。公司表示，ChatGPT的能力主要可以用于提升辦公效率、游戲擴(kuò)張和識(shí)別以及創(chuàng)作類場(chǎng)景應(yīng)用等。而傳音在非洲的小語(yǔ)種、本地化口音等數(shù)據(jù)以及能力的積累，會(huì)成為公司在AI能力上的差異化優(yōu)勢(shì)。
　　估值：我們采用DCF估值方法對(duì)傳音控股進(jìn)行估值。我們采用2.8%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，并假設(shè)傳音控股2028年到2031年的成長(zhǎng)率為15%，永久增長(zhǎng)率為3%，WACC是7.9%。我們得到130.8人民幣的目標(biāo)價(jià)，潛在升幅20%。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：海外，尤其是發(fā)展中地區(qū)，智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品需求恢復(fù)不如預(yù)期，下半年增長(zhǎng)較為乏力。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)再次加劇，玩家利潤(rùn)率承壓，復(fù)蘇慢于預(yù)期。公司新業(yè)務(wù)投入增加，拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。