>> 財通證券-建材行業(yè)2022年年報及一季報總結(jié)：溫和復(fù)蘇是主節(jié)奏，至暗時刻已過-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
畢春暉 |
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消費建材行業(yè)：零售渠道加碼，Q1業(yè)績略有修復(fù)。收入端，整體弱復(fù)蘇，工程彈性較大。2023年以來房地產(chǎn)竣工回暖、銷售溫和復(fù)蘇，工程主導(dǎo)企業(yè)一方面加大零售渠道布局，另一方面受益于竣工好轉(zhuǎn)，總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇；零售主導(dǎo)企業(yè)受到春節(jié)假期影響收入同比略降，隨庫存消化需求升溫。成本及利潤端，原材料價格因素仍存，龍頭企業(yè)通過渠道轉(zhuǎn)型及產(chǎn)品提價提升毛利率。PVC、鈦白粉、銅價高位回落，帶動管材、涂料、五金企業(yè)毛利率提升；瀝青及能源成本仍高，但東方雨虹、蒙娜麗莎等各龍頭企業(yè)通過提升高毛利C端占比或產(chǎn)品提價帶動毛利率同增，龍頭本色盡顯。費用方面，期間費用率基本穩(wěn)定，部分企業(yè)降本增效降低費用率。同時，計提風(fēng)險在2022年有所釋放，Q1淡季下壞賬計提較少，疊加需求回暖、零售業(yè)務(wù)拓展成效漸顯，業(yè)績基本呈現(xiàn)修復(fù)趨勢。現(xiàn)金流方面，從賬期管理能力來看，Q1各企業(yè)加強(qiáng)回款，收現(xiàn)比同比提升，帶動部分現(xiàn)金流改善。
周期行業(yè)：復(fù)蘇迎景氣，供給是關(guān)鍵。水泥方面，2022年多因素共振，行業(yè)景氣下滑。受多重因素影響，水泥行業(yè)需求承壓，同比降幅首次達(dá)到兩位數(shù)水平。低迷的需求，加之供給端在行業(yè)大幅下行階段未能及時調(diào)整，全國水泥價格持續(xù)走低，而原材料端煤炭價格在地緣政治的影響下持續(xù)上漲，行業(yè)量價齊跌，且成本高企，行業(yè)利潤同比下滑60%。2023Q1影響因素減弱，基建拉動需求，景氣度有所回升。從下游細(xì)分來看，一季度表現(xiàn)出市政>基建>房建，因此在房建未完全復(fù)蘇下，整體需求表現(xiàn)為溫和復(fù)蘇，且在經(jīng)濟(jì)較好的地區(qū)市政和基建項目啟動情況好，支撐當(dāng)?shù)厮鄡r格上漲；而常態(tài)化的錯峰和煤價的高位下行，一季度行業(yè)整體利潤邊際好轉(zhuǎn)。展望2023年，行業(yè)需求穩(wěn)中向好，供給端常態(tài)化錯峰等措施控制產(chǎn)出，全年行業(yè)利潤邊際向好。
玻璃方面，2022年行業(yè)需疲本高，景氣下滑。2022年受到下游地產(chǎn)需求影響，全年價格承壓下滑，而能源成本受到地緣政治影響，價格同比2021年大幅上漲，行業(yè)利潤大幅下降。2023 Q1行業(yè)溫和復(fù)蘇，盈利能力轉(zhuǎn)好；今年以來，地產(chǎn)政策的持續(xù)寬松，銷售數(shù)據(jù)隨之轉(zhuǎn)好，而竣工端在前期保交樓的支撐下,數(shù)據(jù)觸底回正。竣工需求的拉動下，玻璃行業(yè)底部企穩(wěn)回升，價格上漲與產(chǎn)品去庫同步，加之能源成本高位下行，企業(yè)盈利能力邊際好轉(zhuǎn)。展望2023年，行業(yè)需求復(fù)蘇，供給端有望在博弈中出清，行業(yè)邊際向好。
新材料行業(yè)：景氣分化，關(guān)注技術(shù)突破。玻纖方面，2022年行業(yè)前高后低，景氣下滑。出口受地緣政治影響，下半年出口量和價格水平大幅下滑，全年出口量增速收窄至10%；國內(nèi)受疫情、地產(chǎn)需求下滑和經(jīng)濟(jì)增速放緩等多因素影響，需求下滑而供給放量，量略增而價下滑；綜合來看，2022年玻纖上市公司營收增長而扣非業(yè)績承壓。2023Q1，玻纖出口與內(nèi)銷平淡，企業(yè)利潤承壓。出口方面，受全球加息影響，歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟，玻纖需求受抑，量價承壓，同比下滑幅度量超10%，價超5%；國內(nèi)方面，一季度經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但整體玻纖市場需求平淡，量價平平；綜合來看，2023Q1玻纖上市公司營收業(yè)績均受影響。展望2023年，行業(yè)供需匹配較好，有望消化此前投放產(chǎn)能，價格或底部走穩(wěn)回升，支撐企業(yè)業(yè)績。
碳纖維方面，2022年產(chǎn)能激增，國產(chǎn)化替代加速，企業(yè)盈利分化。需求：國內(nèi)表觀增量超20%，國產(chǎn)化加速，進(jìn)口依賴度大幅下降，國產(chǎn)化率達(dá)85%；價格：大小絲束全年走低，大絲束同比增長3.60%，小絲束同比增長11.39%；綜合來看，龍頭企業(yè)通過量增實現(xiàn)營收和業(yè)績增長。2023Q1，需求國內(nèi)表觀增量為5.71%，國產(chǎn)化進(jìn)程依舊，國產(chǎn)化率達(dá)72.29%；大小絲束價格承壓，大絲束同比下滑10.87%，小絲束同比下滑11.95%；綜合來看，龍頭企業(yè)量增而價減，營收業(yè)績增速邊際放緩。展望2023年，行業(yè)低端產(chǎn)能過剩，結(jié)構(gòu)性供需錯配，未來低端領(lǐng)域的競爭更多的依賴成本制造優(yōu)勢，中高端領(lǐng)域在技術(shù)優(yōu)先的同時需關(guān)注成本，尖端領(lǐng)域技術(shù)突破是關(guān)鍵。
投資建議：
消費建材：Q1為消費建材傳統(tǒng)淡季，預(yù)計后續(xù)在地產(chǎn)溫和復(fù)蘇、企業(yè)渠道轉(zhuǎn)型、風(fēng)險逐漸出清的基礎(chǔ)上，建材將實現(xiàn)EPS驅(qū)動，有望帶動整體估值和股價持續(xù)上行。建議關(guān)注：1）地產(chǎn)項目風(fēng)險降低后業(yè)績彈性較大的大B主導(dǎo)企業(yè)：防水龍頭東方雨虹、科順股份，五金龍頭堅朗五金，瓷磚龍頭蒙娜麗莎，工程涂料領(lǐng)軍者亞士創(chuàng)能，安全門龍頭王力安防；2）家裝需求穩(wěn)定提升的C端主導(dǎo)企業(yè)：管材零售龍頭偉星新材，國內(nèi)建筑涂料龍頭三棵樹，內(nèi)資衛(wèi)浴龍頭品牌箭牌家居，木門龍頭江山歐派，板材龍頭兔寶寶。
周期：復(fù)蘇迎景氣，供給是關(guān)鍵。水泥行業(yè)，需求回暖，成本下行，利潤邊際向好，建議關(guān)注具有區(qū)位優(yōu)勢的龍頭海螺水泥、華新水泥及上峰水泥；玻璃行業(yè)，竣工支撐需求，成本下行釋放利潤，建議關(guān)注具有成本優(yōu)勢突出的旗濱集團(tuán)。
新材料：景氣分化，關(guān)注技術(shù)突破。玻纖行業(yè)，周期底部，新領(lǐng)域需求放量是關(guān)鍵，建議關(guān)注成本優(yōu)勢突出的中國巨石；碳纖維行業(yè)，建議關(guān)注碳纖維領(lǐng)域的中復(fù)神鷹、吉林碳谷和吉林化纖。
風(fēng)
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