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事件：2023年4月24日，廣信股份發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.62億元，同比+63.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.16億元，同比+56.53%；加權(quán)平均ROE為30.70%，同比+7.11個(gè)pct。銷售毛利率40.99%，同比-1.77個(gè)pct；銷售凈利率26.24%，同比-0.42個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額29.28億元。
　　其中，2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.47億元，同比+72.06%，環(huán)比+15.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比+4.22%，環(huán)比-23.35%；加權(quán)平均ROE為5.46%。銷售毛利率35.17%，同比-12.66個(gè)pct，環(huán)比-10.44個(gè)pct；銷售凈利率20.07%，同比-11.32個(gè)pct，環(huán)比-9.36個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額7.48億元。
　　2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.26億元，同比-6.35%，環(huán)比-21.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.21億元，同比-8.43%，環(huán)比+12.01%；加權(quán)平均ROE為5.74%。
　　銷售毛利率38.38%，同比-2.59個(gè)pct，環(huán)比+3.21個(gè)pct；銷售凈利率27.74%，同比+0.06個(gè)pct，環(huán)比+7.66個(gè)pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.61億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　行業(yè)景氣提升疊加對(duì)鄰硝放量，2022年業(yè)績(jī)同比+56.53%2022年公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，分板塊來看，農(nóng)藥板塊營(yíng)收56.59億元，同比+68.4%，毛利率42.3%，同比+5.7個(gè)pct，受益于農(nóng)藥景氣周期延續(xù)，全年主要農(nóng)藥原藥銷量7.53萬(wàn)噸，同比+14.3%，銷售均價(jià)5.37萬(wàn)元/噸，同比+45.0%。據(jù)中農(nóng)立華，2022年草甘膦、敵草隆、多菌靈（白色）、甲基硫菌靈（白色）均價(jià)分別為6.4、4.8、4.6、4.6萬(wàn)元/噸，同比分別+30.9%、+19.9%、+8.2%、+4.8%。
　　精細(xì)化工品板塊營(yíng)收33.83億元，同比+55.5%，毛利率38.5%，同比-13.5個(gè)pct。公司對(duì)鄰硝基氯化苯第二條10萬(wàn)噸/年生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，為板塊貢獻(xiàn)增量，全年主要農(nóng)藥中間體銷量20.06萬(wàn)噸，同比+81.7%，銷售均價(jià)1.51萬(wàn)元/噸，同比-9.6%。精細(xì)化工品板塊毛利率下降明顯，主要由于2022年下半年對(duì)鄰硝基氯化苯價(jià)格降幅較大，據(jù)百川資訊，2022年對(duì)、鄰硝基氯化苯均價(jià)分別為0.82、1.31萬(wàn)元/噸，同比分別-17.8%、-12.5%。
　　期間費(fèi)用率方面，2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.07%/6.91%/-1.01%/4.48%，同比分別+0.10/-1.33/-0.54/-0.54個(gè)pct。2022年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.92億元，同比大幅下降，主要由于定期存款利息收入增加。
　　2022Q4毛利率受產(chǎn)品價(jià)格下滑影響，2023Q1業(yè)績(jī)彰顯韌性2022Q4公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比-1.42億元，一方面，主要由于農(nóng)藥中間體價(jià)格下跌造成毛利率回落，2022Q4主要農(nóng)藥原藥均價(jià)5.34萬(wàn)元/噸，同比+7.6%，環(huán)比+3.4%，主要農(nóng)藥中間體均價(jià)1.22萬(wàn)元/噸，同比-36.5%，環(huán)比-25.0%，整體毛利率環(huán)比-10.44個(gè)pct至35.17%，毛利潤(rùn)環(huán)比-1.03億元；另一方面，2022Q4由于定期存款利息收入減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比+0.74億元。
　　2023Q1公司盈利能力環(huán)比改善，歸母凈利潤(rùn)5.21億元，環(huán)比+0.56億元。一方面，由于產(chǎn)品價(jià)格的回落，2023Q1營(yíng)收規(guī)模下滑造成毛利環(huán)比-1.22億元；另一方面，公司期間費(fèi)用管理提升，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比分別-0.28/-0.55/-0.14/-0.22億元，投資凈收益/公允價(jià)值變動(dòng)凈收益/資產(chǎn)減值損益/少數(shù)股東損益環(huán)比分別-0.29/+0.78/+0.78/-0.13億元。值得關(guān)注的是，2023Q1毛利率環(huán)比有所改善，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率38.38%，環(huán)比+3.21個(gè)pct，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)彰顯韌性，主要由于公司2022年6月并入遼寧世星藥化，疊加年產(chǎn)30萬(wàn)噸離子膜燒堿項(xiàng)目于2023年2月正式投產(chǎn)，與去年同期相比，增量明顯。
　　據(jù)中農(nóng)立華，截至2022年4月23日，草甘膦價(jià)格回落較多，市場(chǎng)價(jià)格3.0萬(wàn)元/噸，敵草隆、多菌靈（白色）、多菌靈（灰色）、甲基硫菌靈（白色）、甲基硫菌靈（灰色）價(jià)格分別為4.3、4.0、4.0、4.1、4.1萬(wàn)元/噸。據(jù)百川資訊，2023年4月24日，對(duì)、鄰硝基氯化苯價(jià)格分別為0.49、0.79萬(wàn)元/噸，分別處于歷史53%、36%分位。
　　一體化優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富保障中長(zhǎng)期成長(zhǎng)公司通過對(duì)世星藥化收購(gòu)，向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸布局對(duì)氨基苯酚，進(jìn)入醫(yī)藥中間體行業(yè)，與公司對(duì)硝基氯化苯業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同，2022年，世星藥化實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.22億元，歸母凈利潤(rùn)3.03億元，達(dá)到業(yè)績(jī)承諾。據(jù)公司公告，年產(chǎn)30萬(wàn)噸離子膜燒堿項(xiàng)目已于2023年2月正式投產(chǎn)，公司主要原料液堿、液氯和氫氣全部實(shí)現(xiàn)自供，全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，為公司提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，4萬(wàn)噸/年對(duì)氨基苯酚預(yù)計(jì)2023年內(nèi)投產(chǎn)，1500噸/年噁草酮、1000噸/年茚蟲威、2000噸/年嘧菌酯、2000噸/年環(huán)嗪酮等項(xiàng)目有序推進(jìn)中。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：農(nóng)藥行業(yè)受前期庫(kù)存影響，原藥價(jià)格處于回落周期，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為23.48、26.97、30.31億元，EPS為3.61、4.15、4.66元/股，對(duì)應(yīng)PE為8、7、6倍，公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯，盈利水平在行業(yè)底部顯示出韌性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料價(jià)格大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)藥下游需求低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。