>> 國信證券-春立醫(yī)療(688236)2022年年報和2023年一季報點評：2022年營收增長8.4%，脊柱和運動醫(yī)學產(chǎn)品快速放量-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 731KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳益凌,張超 |
| 下載權限： |
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業(yè)績階段性受集采和疫情雙重影響，產(chǎn)品銷量顯著增長。2022年實現(xiàn)營收12.02億，同比增長8.43%；歸母凈利潤3.08億，同比下降4.54%；扣非歸母凈利潤2.74億，同比下降10.88%。其中，第四季度實現(xiàn)營收4.42億（+13.31%），歸母凈利潤0.98億（-17.07%），公司克服國內(nèi)外宏觀環(huán)境變化等外部因素的影響，積極應對市場變化和挑戰(zhàn)。受益于集采政策，公司髖關節(jié)假體產(chǎn)品銷量快速提升，脊柱和運動醫(yī)學產(chǎn)品收入也實現(xiàn)高速增長。
2023Q1公司實現(xiàn)營收2.46億（-4.18%），歸母凈利潤0.56億（-24.53%），扣非歸母凈利潤0.50億（-33.36%）。業(yè)績下滑主要是集采影響，相關產(chǎn)品終端售價下降，同時公司考慮中長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)加大研發(fā)投入，推動技術創(chuàng)新與產(chǎn)品迭代。
春立醫(yī)療是國內(nèi)領先的骨科器械廠商。公司主要產(chǎn)品為關節(jié)假體產(chǎn)品、脊柱類植入產(chǎn)品及運動醫(yī)學類產(chǎn)品，其中關節(jié)假體產(chǎn)品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關節(jié)，脊柱類植入產(chǎn)品為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)的全系列產(chǎn)品組合。公司持續(xù)引領國內(nèi)高端假體產(chǎn)品，同時積極拓展脊柱和運動醫(yī)學等創(chuàng)新產(chǎn)品，力爭成為綜合性骨科醫(yī)療器械生產(chǎn)商。公司招股書中預計2024年關節(jié)類植入物市場規(guī)模將增長至187億元，2019-24年的復合增長率約為16.87%。關節(jié)類植入器械市場過往主要以進口產(chǎn)品為主，國產(chǎn)占比較低，進口替代空間廣闊。
持續(xù)加大研發(fā)投入，堅定平臺化發(fā)展。公司加大研發(fā)項目論證、研發(fā)人員薪酬等相關費用投入，進行新產(chǎn)品、新技術、新工藝的研發(fā)。2022年研發(fā)投入1.62億，同比增長54.8%，研發(fā)投入占營收比例提升至13.51%。公司已對多孔鉭、鎂合金、PEEK等新材料研發(fā)進行了相應布局，并加大關節(jié)手術機器人、運動醫(yī)學、PRP、口腔等新管線的產(chǎn)品研發(fā)，推進平臺化戰(zhàn)略布局主要是為了積極應對國家集采、持續(xù)完善公司產(chǎn)品線，提升綜合競爭力。
風險提示：關節(jié)和新產(chǎn)品放量低于預期；市場競爭風險；醫(yī)療事故風險。
投資建議：公司是國內(nèi)領先的骨科醫(yī)療器械廠商，已在關節(jié)假體產(chǎn)品領域建立起較高的品牌知名度和領先的市場地位，借助國采提升市場份額，鞏固龍頭地位。脊柱類和運動醫(yī)學類等產(chǎn)品將成為公司新增長點。當前國內(nèi)關節(jié)手術滲透率較低，未來行業(yè)將維持高景氣度。集采風險基本出清，看好公司長期發(fā)展?jié)摿ΓA計2023-25年歸母凈利潤分別為3.54/4.46/5.63億元，同比增長15.0%/26.0%/26.2%；當前股價對應PE 37/29/23倍。綜合絕對估值和相對估值，公司合理估值為38.28-41.76元，相較當前股價（23-04-28）有12.5-22.8%溢價空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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