>> 申萬宏源-今世緣(603369)22年報與23Q1點評：業(yè)績符合預(yù)期，23年沖刺百億-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布22年報和23年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入78.88億，同比增長23.09%，歸母凈利潤25.03億，同比增長23.34%。公司在業(yè)績預(yù)告中預(yù)告公司2022年營業(yè)總收入同比增長23%左右，歸母凈利潤同比增長22%左右，收入業(yè)績符合預(yù)告。23Q1營業(yè)總收入38.03億，同比增長27.26%，歸母凈利潤12.55億，同比增長25.2%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)計公司23Q1收入與凈利潤分別同比增長27%和25%，公司業(yè)績符合預(yù)期。2023年經(jīng)營計劃為總營收100億元左右，凈利潤31億元左右。
投資評級與估值：維持23年盈利預(yù)測，略下調(diào)24年盈利預(yù)測，新增25年盈利預(yù)測，預(yù)測23-25年歸母凈利潤分別為31.17億、38.05億、45.51億（24年前次為39.21億），分別同比增長25%、22%、20%，當(dāng)前股價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為24x、20x、16x，維持買入評級。中長期看，今世緣是基礎(chǔ)扎實且具備持續(xù)穩(wěn)健增長能力的強勢區(qū)域龍頭，1、公司的國緣、今世緣、高溝三大品牌定位清晰，獨特的緣文化形成差異化的品牌文化和營銷賣點；2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迎合江蘇省消費升級大趨勢，國緣四開和對開精準(zhǔn)卡位400+和200+價格帶，構(gòu)成穩(wěn)固的省內(nèi)基本盤，仍有繼續(xù)深耕和優(yōu)化空間；3、放眼中長期，公司培育國緣V系列布局600以上價格帶，同時積極探索省外市場，長期在中高端和省外市場具備增長潛力。
國緣維持較快增長，23Q1特A增速快于特A+。2022年白酒收入78.46億，同比增長23.18%。分產(chǎn)品看，特A+類營收51.98億，同比增長24.78%，占比66.25%，同比提升0.85個百分點；特A類營收20.93億，同比增長22.12%，占比26.68%，同比下降0.23個百分點。拆量價看，特A+類銷量11835噸，同比增長28.4%，噸價同比下降2.82%；特A類銷量15274噸，同比增長29.17%，噸價同比下降5.46%。出廠價100元以上產(chǎn)品占比達(dá)到92.93%，同比提升0.62個百分點，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)上移。
23Q1白酒收入37.87億，同比增長27.16%，分產(chǎn)品看，23Q1特A+類產(chǎn)品營收24.29億，同比增長25.01%，占比64.13%，下降1.1個百分點；特A類產(chǎn)品營收11.11億，同比增長34.15%，占比29.34%，提升1.53個百分點。出廠價100元以上產(chǎn)品占比達(dá)到93.47%，同比提升0.43個百分點。
22年省內(nèi)蘇中增速最快，省外市場聚焦突破。分區(qū)域看，2022年省內(nèi)營收73.35億，同比增長23.64%，占比93.4%，其中淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海收入分別為15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79億，分別同比增長24.45%/23.18%/18.86%/31.58%/15.56%/28.59%。省外收入5.19億，同比增長16.07%，占比6.6%，同比下降0.4pct。2022年末省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量395家，減少20家，省外經(jīng)銷商619家，減少17家。
23Q1省內(nèi)蘇中增速最快，省外增速快于省內(nèi)。23Q1省內(nèi)營收35.18億，同比增長26.25%，占比92.87%。其中，淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海收入分別為6.89/10.7/3.81/4.67/4.14/4.97億，分別同比增長25.44%/22.05%/29.38%/42.29%/22.69%/24.13%。省外收入2.7億，同比增長40.34%，占比7.13%，同比提升0.67pct。23Q1末省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量460家，增加65家，省外經(jīng)銷商585家，減少34家。
2022年凈利率31.73%，同比提升0.07pct，凈利率提升主因毛利率提升及稅率下降。毛利率76.6%，同比提升1.98pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；稅率16.19%，同比下降1.05pct；銷售費用率17.62%，同比提升2.53pct，主因促銷兌獎費用占收入比同比提升3.66pct；管理費用（含研發(fā)費用）率4.57%，同比提升0.07pct。
23Q1凈利率33%，同比下降0.54pct，凈利率下降主因費用率提升。毛利率75.4%，同比提升1.09pct；稅率14.96%，同比下降0.95pct；銷售費用率15.92%，同比提升2.88pct；管理費用（含研發(fā)費用）率2.32%，同比提升0.16pct。（注：以上利潤率及費用率計算均以營業(yè)總收入為分母。）
22年現(xiàn)金流增速慢于收入增速，23Q1現(xiàn)金流增速快于收入增速。2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額27.8億，同比下降8.08%，主因支付的稅費同比大幅增長，22年支付的各項稅費31.11億，同比增長37%。22年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金96.62億，同比增長12.93%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因預(yù)收款變動。22年末預(yù)收賬款23.05億，環(huán)比增長7.55億，21年末預(yù)收賬款23.36億，環(huán)比增長13.63億。
23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8.97億，同比增長46.56%，其中銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金34.27億，同比增長33.69%，現(xiàn)金流增速快于收入增速。23Q1末預(yù)收賬款12.92億，環(huán)比下降10.14億，22Q1末預(yù)收賬款12.84億，環(huán)比下降10.52億。
股價表現(xiàn)的催化劑：國緣和V系列增長超預(yù)期；省外市場拓展進(jìn)度超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟下行影響中高端白酒整體需求
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