>> 申萬宏源-古井貢酒(000596)22年報及23Q1點評：業(yè)績超預期，次高端放量勢能強勁，維持買入評級-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 507KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣 |
| 下載權限： |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2022年報與23年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入167.13億，同比增長25.95%，歸母凈利潤31.43億，同比增長36.78%。我們在業(yè)績前瞻中預測公司2022年營業(yè)收入同比增長25%，歸母凈利潤同比增長32%，業(yè)績略超預期。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入65.84億，同比增長24.83%，歸母凈利潤15.7億，同比增長42.87%。我們在業(yè)績前瞻中預測公司23Q1營業(yè)收入同比增長25%，歸母凈利潤同比增長30%，收入符合預期，業(yè)績超預期。2023年經(jīng)營計劃為實現(xiàn)營業(yè)收入201億元，同比增長20.26%，利潤總額60億，同比增長34.21%。
投資評級與估值：上調(diào)23-24年盈利預測，新增25年盈利預測，預測2023-2025年凈利潤分別為42.84、55.69、71.07億（23-24年前次為37.61、45.15億），同比增長36%、30%、28%，當前股價對應PE分別為34x、26x、20x，維持買入評級。古井在安徽省內(nèi)處于絕對龍頭地位，競爭優(yōu)勢突出，受益于安徽省內(nèi)消費升級，古井產(chǎn)品結構快速提升，并在300元和500元次高端價格帶占位領先，長期空間可期。從徽酒格局來看，古井多年來在品牌上持續(xù)投入，已實現(xiàn)省內(nèi)深度覆蓋，省內(nèi)份額持續(xù)提升。從省外發(fā)展看，依靠持續(xù)大力投入，公司在華東、華北等多個省份快速上量，省外占比不斷提升。我們看好公司省內(nèi)結構升級和份額提升帶來的收入成長空間和盈利能力的提升空間。
結構升級帶動年份原漿增長。2022年白酒營收161.68億元，同比增長26.7%。其中，銷量增長13.5%，價格增長11.63%，主因直接提價與產(chǎn)品結構提升。分品牌看，22年年份原漿收入121.07億，同比增長30.07%，其中銷量同比增長21.77%，價格同比增長6.82%。
古井貢酒系列收入18.74億，同比增長16.45%，其中銷量同比增長9.11%，價格同比增長6.72%。黃鶴樓收入12.63億，同比增長11.38%，其中銷量同比增長5.13%，價格同比增長5.94%。其他白酒收入7.51億，同比增長5.81%。分區(qū)域看，2022年華北、華中、華南分別實現(xiàn)收入13.26億、143.55億、10.11億，分別同比增長23.84%、26.91%、15.16%。22年末華中、華北、華南經(jīng)銷商數(shù)量分別為2721家、1132家、530家，報告期內(nèi)分別增加183家、127家、78家。23Q1營業(yè)收入65.84億，同比增長24.83%。結合渠道反饋，預計古8以上產(chǎn)品延續(xù)高增長，省內(nèi)動銷超預期，當前庫存低于去年同期，節(jié)后價格穩(wěn)步回升。
毛利率提升與費用率下降拉動凈利率顯著提升。2022年凈利率19.46%，同比提升1.56pct，凈利率提升主因毛利率提升及費用率下降。毛利率77.17%，同比提升2.07pct。主因產(chǎn)品結構提升與直接提價；稅率16.9%，同比提升1.59pct；銷售費用率27.93%，同比下降2.27pct，主因勞務費占收入比同比下降1.5pct，職工薪酬占收入比同比下降0.89pct，廣告費占收入比同比下降0.83pct；管理費用（含研發(fā)費用）率7.32%，同比下降0.77pct。
23Q1凈利率24.26%，同比提升2.8pct，凈利率提升主因毛利率提升及費用率下降。毛利率79.67%，同比提升1.78pct，主因產(chǎn)品結構提升；稅率14.47%，同比提升0.05pct；銷售費用率28.83%，同比下降1.33pct；管理費用（含研發(fā)費用）率5.66%，同比下降0.67pct。
22年現(xiàn)金流增速慢于收入增速，23Q1現(xiàn)金流增速略快于收入增速。2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額31.08億，同比下降40.85%，主因支付的各項稅費、支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金同比大幅增長。銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金173.49億，同比增長11.69%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速，主因預收款下降。22年末預收賬款18.71億，環(huán)比下降35.7億，21年末預收賬款26.25億，環(huán)比下降9.94億。
23Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額30.79億，同比增長10.89%，其中銷售商品提供勞務收到的現(xiàn)金77.55億，同比增長25.76%，現(xiàn)金流增速略快于收入增速。23Q1末預收賬款67.18億，環(huán)比增長48.47億，22Q1末預收賬款63.17億，環(huán)比增長36.92億。
股價表現(xiàn)的催化劑：盈利能力提升速度超預期核心假設風險：省內(nèi)競爭加劇，經(jīng)濟下行影響白酒整體需求
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