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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收167.13億元，同比+25.95%，歸母凈利潤(rùn)31.43億元，同比+36.78%。23Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收65.84億元，同比+24.83%，歸母凈利潤(rùn)15.7億元，同比+42.87%，1季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　 22年順利收官，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)。2022年白酒業(yè)務(wù)收入162億元，同比+27%，其中量+14%，價(jià)+9%，分產(chǎn)品看，年份原漿系列收入121億元，同比+30%，其中量+22%，價(jià)+7%，主系古8及以上保持高增，古16古20銷(xiāo)售步伐加快，古井貢酒系列收入18.7億元，同比+16.5%,其中量+9%，價(jià)+7%。分區(qū)域看，華中地區(qū)收入144億元，同比+27%，大本營(yíng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，華北/華南地區(qū)收入13/10億元，同比+24%/+15%，省外市場(chǎng)穩(wěn)定拓展。利潤(rùn)方面，2022年毛利率77.17%，同比+2.07pct，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為27.93%/6.98%，分別同比-2.27pct/-0.72pct，銷(xiāo)售凈利率同比+1.57pct至19.46%，結(jié)構(gòu)升級(jí)+費(fèi)用管控成效彰顯，毛利率+凈利率實(shí)現(xiàn)雙提升。
　　 23Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，利潤(rùn)彈性持續(xù)釋放。23Q1總營(yíng)收同比+25%，歸母凈利潤(rùn)同比+43%，超市場(chǎng)預(yù)期。23Q1毛利率79.67%，同比+1.77pct，我們預(yù)計(jì)主系年份原漿系列占比持續(xù)提升，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為28.83%/5.47%，分別同比-1.33pct/-0.61pct，銷(xiāo)售凈利率同比+2.8pct至24.26%，處于穩(wěn)定上行通道。截至23Q1末有合同負(fù)債47.45億元，同比增長(zhǎng)0.53億元。
　　全國(guó)化+高端化邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，十四五雙百億目標(biāo)堅(jiān)定。公司披露23年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201億元，同比+20.26%、利潤(rùn)總額60億元，同比+34.21%，春節(jié)期間公司各項(xiàng)活動(dòng)政策扎實(shí)落地，費(fèi)用持續(xù)聚焦次高端產(chǎn)品和省外市場(chǎng)，古20引領(lǐng)產(chǎn)品升級(jí)，古8及古16享受宴席市場(chǎng)紅利快速放量，勢(shì)頭保持，省外山東、河南、江蘇、江西等區(qū)域反饋表現(xiàn)較好，都是具備放量市場(chǎng)。公司十三五提前完成百億目標(biāo)，十四五雙百億決心堅(jiān)定，通過(guò)持續(xù)耕耘向全國(guó)化、高端化持續(xù)邁進(jìn)，業(yè)績(jī)后勁仍充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+全國(guó)化趨勢(shì)延續(xù)，徽酒龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為43、51、59億元（此前預(yù)測(cè)23-24年38、45億元），同比+36%/20%/16%（之前預(yù)測(cè)23-24年同比+25%、20%），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為34/28/24倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、省外擴(kuò)張不及預(yù)期。