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本報告導(dǎo)讀：
　　公司銷售進(jìn)度領(lǐng)先，將繼續(xù)受益于區(qū)域酒邏輯，短期收入確定性延續(xù)；中期維度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移疊加費率下移，看好公司利潤彈性釋放。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級，上調(diào)目標(biāo)價至335元。維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS分別為5.79元、7.80元、9.72元；考慮到白酒復(fù)蘇預(yù)期下估值抬升及公司后續(xù)利潤彈性釋放可能性，給與23年43倍動態(tài)PE。
　　區(qū)域酒邏輯延續(xù)，古井確定性延續(xù)。短期來看，疫情擾動下居民收入分化延續(xù)，古井獻(xiàn)禮、5年等單品依舊保持較好的需求剛性，而合肥等優(yōu)勢市場受益于年夜飯訂單搶占，古井8年以上增速仍高于產(chǎn)品線平均，消費分層疊加疫后場景修復(fù)，古井收入確定性延續(xù)。
　　機制持續(xù)優(yōu)化，費率下移趨勢延續(xù)。公司2021年以來持續(xù)優(yōu)化激勵機制，在現(xiàn)金及股權(quán)激勵等方面均有進(jìn)展，公開資料顯示古井集團新入股東為古井員工持股平臺，后續(xù)有望通過分紅形式實現(xiàn)員工利益綁定，銷售隊伍積極性有望提升。2021年以來公司費用改革成效明顯，省內(nèi)費率下移趨勢明確，年份原漿系列周轉(zhuǎn)及自點率較高，我們判斷23年費率下移趨勢延續(xù)。
　　全國化、高端化可期，看好古井利潤彈性釋放。疫情沖擊波峰之后，白酒消費場景將在短期內(nèi)完成修復(fù)，但居民收入將呈現(xiàn)“U型”修復(fù)，23年上半年消費分層邏輯還將持續(xù)，古井短期業(yè)績確定性延續(xù)；長期來看，公司省外高投放模式成效顯著，省外占比有望進(jìn)一步抬升，而伴隨消費升級邏輯回歸，古井8年占比有望加速提升；公司費用率下移趨勢明確，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，看好古井利潤彈性釋放。
　　風(fēng)險因素：疫情對場景二次沖擊，就業(yè)回暖不及預(yù)期。