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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入167.1億元，同比+26.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.4億元，同比+36.8%。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入65.8億元，同比+24.8%，歸母凈利潤15.7億元，同比+42.9%。公司2023年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營收201億元，同比+20.3；利潤總額60億元，同比+34.2%。公司2023年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營收201億元，同比+20.3；利潤總額60億元，同比+34.2%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，渠道掌控能力提升。分產(chǎn)品來看，2022年公司年份原漿/古井貢酒/黃鶴樓分別實(shí)現(xiàn)收入121.1/18.7/12.6億元，分別同比+30.1%/+16.5%/+11.4%，年份原漿系列在公司營收中進(jìn)一步增長。分地區(qū)來看，2022年公司在華北/華南/華中分別實(shí)現(xiàn)收入13.3/10.1/143.5億元，分別同比+23.8%/+15.2%/+26.9%，其中安徽大本營所在的華中區(qū)域在公司營收中占比提升至85.9%，高基數(shù)下增速仍領(lǐng)先于其他區(qū)域。分渠道來看，2022年公司線上/線下渠道分別實(shí)現(xiàn)收入6.1/161.0億元，同比+14.9%/+26.4%，結(jié)合經(jīng)銷商數(shù)量來看，至2022年年末，古井全國經(jīng)銷商凈增392家至4399家，渠道掌控力進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　費(fèi)用率收縮，盈利能力上提。從毛利率來看，公司2022/2023Q1毛利率分別為77.2%/79.7%，同比+2.1/+1.8pct，受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)加速，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)盈利能力提升。從費(fèi)用率來看，公司2022/2023Q1銷售費(fèi)用率分別為27.9%/28.8%，分別同比-2.3/-1.3pct，銷售費(fèi)用率明顯下降，管理費(fèi)用率分別為7.0%/5.5%，分別同比-0.7/-0.6pct。綜合來看，公司2022/2023Q1凈利率分別為18.8%/23.8%，同比-0.7/+3.0pct?，F(xiàn)金流方面，2022/2023Q1銷售收現(xiàn)分別為173.5/77.6億元，分別同比+11.7%/+25.8%，公司現(xiàn)金流情況良好。
　　承接省內(nèi)升級(jí)紅利，公司勢(shì)能加快提升。從省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)來看，當(dāng)前安徽省內(nèi)第三次消費(fèi)升級(jí)仍在持續(xù)中，主流價(jià)格帶由200-300元朝300元以上進(jìn)行迭代，古井有望持續(xù)承接因省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)帶來的次高端價(jià)格帶擴(kuò)容紅利。產(chǎn)品端，古8及以上產(chǎn)品穩(wěn)步放量，帶動(dòng)公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)升級(jí)，古16動(dòng)銷保持高增，隨著未來次高端大單品在省內(nèi)婚宴市場(chǎng)的受眾群體不斷擴(kuò)大，公司業(yè)績有望持續(xù)改善，盈利能力顯著提升。渠道端，公司聚焦省內(nèi)渠道升級(jí)，保證營收基本盤。省外招商質(zhì)量和廣度均有提升，未來公司將踐行戰(zhàn)略5.0，不斷提質(zhì)增效，促進(jìn)企業(yè)健康高效運(yùn)行。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們調(diào)整此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收202.8/241.9/284.7億元（原預(yù)測(cè)2023-2024年193.8/227.4億元），分別同比+21.4%/+19.3%/+17.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.6/53.4/64.8億元（原預(yù)測(cè)2023-2024年37.1/45.8億元），分別同比+32.5%/+28.2%/+21.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年市盈率分別為35/27/22，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競爭加??；全國化進(jìn)程受阻；食品安全問題。