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比亞迪4/28日發(fā)布2023Q1業(yè)績(jī)。Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1201.7億元，同比+79.8%，環(huán)比-23.1%。歸母凈利潤(rùn)41.3億元，同比+410.9%，環(huán)比-43.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)為35.7億元，同比+593.7%，環(huán)比-51.0%。略好于市場(chǎng)預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)情況：Q1公司電動(dòng)車銷55.2萬(wàn)輛，同比+93.5%，環(huán)比-19.2%，其中出口3.9萬(wàn)輛，整體規(guī)模效應(yīng)為負(fù)貢獻(xiàn)。年初公司大部分車型均有漲價(jià)，但訂單執(zhí)行多在Q2，因此公司基本全額承擔(dān)補(bǔ)貼退坡車均6000-7000元的沖擊；同時(shí)動(dòng)力電池產(chǎn)線折舊政策變更拖累單車凈利約1000元/車?？紤]到22Q4單車凈利1萬(wàn)+的基數(shù)，23Q1單車凈利約7000元，則預(yù)計(jì)原材料及供應(yīng)鏈降本貢獻(xiàn)2.5-3pct的成本降幅。
　　展望23Q2，單車盈利有望重回1萬(wàn)元區(qū)間。23Q2不僅有全額提價(jià)后的訂單助力單車凈利回升3000-4000元，原材料成本也將提供進(jìn)一步的單車成本下行潛力1-1.5pct。隨著騰勢(shì)銷量占比的提升，高端化將繼續(xù)抬升單車價(jià)值。盡管暢銷的冠軍版車款的上市將對(duì)整體毛利率有所拖累，以及終端折扣放大對(duì)銷售費(fèi)用有所蠶食，我們?nèi)耘f預(yù)計(jì)23Q2的單車凈利有望恢復(fù)至1萬(wàn)元區(qū)間。
　　其他重要變化：①Q(mào)1三費(fèi)合計(jì)11.86%，同比+2.82pct/環(huán)比+0.9pct。研發(fā)費(fèi)用率為5.19%，同環(huán)比+1.7/+0.2pct，增長(zhǎng)主要系新技術(shù)及車型研發(fā)投入增加所致。②海外市場(chǎng)發(fā)力，全球布局進(jìn)一步強(qiáng)化。2023Q1公司海外銷量3.87萬(wàn)輛，環(huán)比+16.8%。2022年開(kāi)始公司持續(xù)推進(jìn)海外市場(chǎng)布局，現(xiàn)已進(jìn)入日本、墨西哥、荷蘭、瑞典、德國(guó)等乘用車市場(chǎng)。4月，利星行獲得比亞迪在英國(guó)的銷售權(quán)，進(jìn)一步鞏固歐洲戰(zhàn)略。③車展期間熱度高漲，仰望U8、海鷗等新車受到市場(chǎng)及消費(fèi)者高度關(guān)注。
　　 23年新車迭出，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力有望延續(xù)。后續(xù)我們將看到包括多款驅(qū)逐艦、登陸艦、騰勢(shì)SUV、海獅、仰望品牌等眾多新車型上市，更有值得期待的DMi 2.0新技術(shù)發(fā)布。因此，我們看好今年320萬(wàn)+輛銷量預(yù)測(cè)的兌現(xiàn)度。
　　投資分析意見(jiàn)：新能源行業(yè)需求持續(xù)快速?gòu)?fù)蘇，競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，我們堅(jiān)定看好快速變革下仍能持續(xù)提升市占率的公司將有極大可能走到這場(chǎng)大變局的終點(diǎn)。綜合考慮公司產(chǎn)品力的持續(xù)性，終端競(jìng)爭(zhēng)壓力的加劇，維持公司2023-25年?duì)I收6828/8079/8836億元；23-25年凈利潤(rùn)282/360/402億元預(yù)測(cè)。對(duì)應(yīng)PE為26/21/19倍，維持增持評(píng)級(jí)。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：疫情風(fēng)險(xiǎn)反復(fù)，芯片供給影響產(chǎn)能，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，原材料漲價(jià)。