>> 浙商證券-今世緣(603369)22年報(bào)及23Q1點(diǎn)評(píng)報(bào)告：穩(wěn)中求進(jìn)，決勝百億-230429
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 964KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊驥,張瀟倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：2022年公司營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)分別為78.88/25.03億元（+23.09%/+23.34%）；2023Q1公司營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)分別為38.03/12.55億元（+27.26%/+25.20%）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23Q1取得開門紅。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，新品六開打開高端化新空間
1）2022年銷量/噸價(jià)分別同比變動(dòng)+21.78%/+1.15%，銷量增長(zhǎng)為核心貢獻(xiàn)。其中特A+類/特A類收入分別為51.97/20.93億元（+24.78%/+22.12%），銷量分別同比變動(dòng)+28.40%/+29.17%，噸價(jià)分別同比變動(dòng)-2.82%/-5.46%，其中特A+類占比提升0.89pct至66.18%，主因V系、四開及對(duì)開增速優(yōu)于整體。
2）2023Q1特A+類/特A類營(yíng)業(yè)收入24.29/11.11億元（+25.01%/+34.15%），收入占比分別變動(dòng)-1.10/+1.53個(gè)百分點(diǎn)至64.13%/29.34%，主因返鄉(xiāng)潮下100-300元中高端價(jià)格帶表現(xiàn)優(yōu)異，V系增速或較22年加速。公司于春糖發(fā)布新品六開，建議零售價(jià)1099元，香型為柔雅兼香，采取半控價(jià)模式，23年采用“半年試銷評(píng)估”和“限量開放30個(gè)經(jīng)銷名額”舉措助力六開取得較好開局，預(yù)計(jì)將打開未來(lái)高端化新空間。
省內(nèi)區(qū)域精耕效果顯著，省外采取兩大舉措破局可期
1）2022年省內(nèi)/外收入分別為73.35/ 5.19億元（+23.64%/+16.07%），收入占比分別變動(dòng)+0.40/-0.40pct?；窗泊髤^(qū)/南京大區(qū)/蘇南大區(qū)/蘇中大區(qū)/鹽城大區(qū)/淮海大區(qū)/省外收入分別為15.81/19.44/10.12/11.44/8.75/7.79/5.19億元，收入占比分別變動(dòng)+0.22/+0.01/-0.46/+0.94/-0.73/+0.42/-0.40pct，其中淮海大區(qū)銷量增長(zhǎng)超50%、淮安及南京大區(qū)銷量增長(zhǎng)超20%，蘇南大區(qū)及蘇中大區(qū)噸價(jià)提升超15%。
2）2023Q1省內(nèi)/外收入分別為35.18/2.70億元（+26.25%/+40.34%），省外收入占比提升0.67pct。23年省外將實(shí)施精準(zhǔn)聚焦和廠商共同戰(zhàn)斗兩大舉措，聚焦主推單品&未來(lái)3年省外市場(chǎng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)數(shù)量將翻一番&增加廠家省外費(fèi)用直投比例，省外破局可期。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，踐行廠商協(xié)同發(fā)展
2022年省內(nèi)/外經(jīng)銷商數(shù)量同比變動(dòng)-20/-17家至395/619家，平均經(jīng)銷商規(guī)模同比變動(dòng)+29.90%/+19.25%；2023Q1省內(nèi)/外經(jīng)銷商數(shù)量變動(dòng)+65/-34家至460/585家，平均經(jīng)銷商規(guī)模同比變動(dòng)+15.55%/+41.54%。公司踐行廠商一體協(xié)同發(fā)展，平均經(jīng)銷商規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，渠道粘性及積極性較優(yōu)。
盈利能力穩(wěn)步提升，高端化戰(zhàn)略下銷售費(fèi)用率顯著提升
1）盈利能力：22年毛利率/凈利率同比提升1.98/1.13pct至76.59%/32.81%，23Q1毛利率/凈利率同比變動(dòng)+1.09/-0.54pct至75.39%/33.01%，結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)毛利率提升。
2）費(fèi)用率：22年銷售/管理費(fèi)用率同比變動(dòng)+2.53/+0.07pct，銷售費(fèi)用率提升主因高端化戰(zhàn)略下消費(fèi)者培育費(fèi)用增加所致；23Q1銷售/管理費(fèi)用率同比變動(dòng)+2.88/+0.16pct，銷售費(fèi)用率提升主因消費(fèi)者培育及廣告投入增加所致。
3）現(xiàn)金流：23Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比變動(dòng)+46.56%至8.97億元。
4）預(yù)收款：22年合同負(fù)債同比下降0.27億元至20.40億元，23Q1合同負(fù)債同比增加0.07億元至11.43億元，預(yù)收款蓄水池仍深厚。
盈利預(yù)測(cè)及估值
23年公司迎開門紅，全年錨定百億目標(biāo)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入增速分別為27.4%、23.6%、22.5%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為26.8%、24.1%、24.8%；EPS為2.5、3.1、3.9元/股；PE分別為23.6、19.0、15.3倍。維持買入評(píng)級(jí)。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；國(guó)緣動(dòng)銷持續(xù)向好。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，影響白酒整體動(dòng)銷恢復(fù)；國(guó)緣動(dòng)銷不及預(yù)期。
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