>> 國信證券-老板電器(002508)2023年報&2023年一季報點評：逆勢營收保持穩(wěn)健，一季度業(yè)績出現(xiàn)改善-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 435KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康 |
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行業(yè)承壓下經營穩(wěn)健，一季度業(yè)績企穩(wěn)回升。公司2022年實現(xiàn)營收102.7億/+1.2%，歸母凈利潤15.7億/+18.1%，扣非歸母凈利潤14.8億/+15.8%。
其中Q4收入30.3億/-1.4%，歸母凈利潤3.4億/同比扭虧，扣非歸母凈利潤3.5億/同比扭虧。公司2023Q1實現(xiàn)營收21.8億/+4.4%，歸母凈利潤3.9億/+5.7%，扣非歸母凈利潤3.4億/+1.8%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元。在宏觀環(huán)境承壓的背景下，公司收入增長依然穩(wěn)健，Q1收入實現(xiàn)環(huán)比恢復性加速增長；盈利受到原材料擾動，2022年有所承壓，23Q1已觸底反彈。
第一品類市占提升增長穩(wěn)健，新興品類表現(xiàn)亮眼。2022年受到地產及消費環(huán)境的影響，廚衛(wèi)大家電零售規(guī)模下滑9.6%（奧維云網推總口徑）。但公司主要品類市占率持續(xù)提升，經營韌性凸顯。2022年公司吸油煙機、燃氣灶、消毒柜收入分別-1.0%、+0.7%、-12.3%，一體機、蒸箱、烤箱分別+14.3%、-33.6%、-37.5%，洗碗機、凈水器、熱水器分別+31.8%、-9.7%、+24.1%，集成灶收入+17.9%。奧維云網顯示，老板線下吸油煙機、燃氣灶、消毒柜市占率分別+1.2/+1.4/+0.2pct，線上廚電套餐/煙灶兩件套市占率同比+0.1/+8.2pct。
直營渠道增長不俗，工程渠道有所恢復。公司2022年直營收入增長16.3%至54.0億，受益于電商、下沉及創(chuàng)新渠道的發(fā)展，直營渠道已成為公司的半壁江山；工程渠道收入增長4.2%至20.6億，經銷及代銷收入下滑20.3%。
Q1毛利率企穩(wěn)回升，后續(xù)改善可期。2022年公司毛利率下滑2.4pct，其中直營/代銷/工程毛利率分別-2.8/-6.8/+1.1pct，預計主要受原材料影響。
公司期間費用率+1.9pct至31.9%，主要系新品類推廣下銷售費用有所提升；歸母凈利率為15.3%/+2.2pct，若排除計提減值的影響，預計凈利率下滑約3pct。2023Q1公司毛利率提升2.2pct，凈利率提升0.2pct，盈利積極回升。
股權激勵錨定長期穩(wěn)定發(fā)展。公司擬向325名中層管理人員及核心技術業(yè)務骨干授予552萬份股票期權（占股本0.6%），行權價格為22.51元/股。行權條件為：以2022年營收為基數(shù)，2023-25年收入復合增速高于5%，歸屬60%；復合增速高于10%，100%行權。有望提升員工積極性，助力長期發(fā)展。
風險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格大幅上漲；品類擴張不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“買入”評級。
考慮到地產和消費環(huán)境的恢復情況，調整盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤19.1/21.9/24.0億（前值為21.2/24.1/-億），增速為21%/15%/9%；攤薄EPS=2.01/2.31/2.53元，對應PE=13/11/10x，維持“買入”評級
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