>> 西南證券-老板電器(002508)廚電龍頭穩(wěn)健經(jīng)營，股權激勵彰顯信心-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 1016KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔夢泓,夏勤 |
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業(yè)績總結：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營收102.7億元，同比增長1.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.7億元，同比增長18.0%。Q4單季度實現(xiàn)營收30.5億元，同比減少1.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比增長3480%，主要是上年同期公司計提信用減值損失7.7億元，本報告期值為2.2億元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.0元（含稅），合計分紅4.7億元，分紅率為30.%。2023Q1公司實現(xiàn)營收21.8億元，同比增長4.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比增長5.7%。
第一品類群保持穩(wěn)健，第二成長曲線表現(xiàn)亮眼。在大環(huán)境承壓的背景下，公司第一品類群依然保持穩(wěn)健，油煙機、燃氣灶兩大主品類同比幾乎持平；二三品類群及集成灶則增速亮眼，其中一體機、洗碗機、集成灶增速分別達到14.3%/31.8%/17.9%，非第一品類群產(chǎn)品占公司營收比重24.4%，同比提升1.9PP。分渠道來看，公司代銷、經(jīng)銷、直營、工程各渠道分別實現(xiàn)營收24.5/3.0/54.0/20.6億元，同比變動-20.3%/-20.6%/16.3%/4.2%，由于線下客流減少，代銷、直銷渠道收入有所下降。
短期盈利承壓。2022年公司綜合毛利率為50.0%，同比下降2.4pp。分產(chǎn)品看，油煙機、燃氣灶產(chǎn)品毛利率分別為51.7%/54.6%，同比變動-1.9pp/-2.4pp；分渠道看，代銷、直營、工程渠道毛利率分別為41.3%/55.4%/48.0%，同比變動-6.8pp/-2.8pp/1.1pp。線下客流減少門店收入規(guī)模承壓，門店租金以及人員工資等費用支出較為剛性，短期內(nèi)公司代銷直營渠道盈利承壓。費用率方面，公司銷售費用率為25.4%，同比提升1.3pp，主要為銷售人員薪酬與廣告費用支出增多所致；管理費用率為8%，同比提升0.8pp；財務費用率為-1.5%，同比降低0.2pp。綜合來看，2022年公司凈利率為15.2%，受壞賬計提減值損失影響，仍未恢復到常態(tài)水平。
Q1盈利能力回升。根據(jù)奧維云網(wǎng)銷售數(shù)據(jù)，2023Q1油煙機行業(yè)線上線下銷額同比變動-1.6%、-5.1%。在行業(yè)需求相對較弱的背景下，公司Q1收入端依舊實現(xiàn)了穩(wěn)健的增長，充分彰顯了作為廚電龍頭企業(yè)的韌性。盈利端來看，公司Q1盈利能力有明顯回升，我們推測原因如下：（1）原材料價格回落，公司成本端壓力緩解；（2）產(chǎn)品結構調(diào)整推動毛利率改善。未來隨著線下門店營收的進一步恢復，新品放量增長，預期公司經(jīng)營有望進一步恢復。
新一輪股權激勵出臺，提振員工信心。公司發(fā)布2023年股票期權激勵計劃。激勵計劃面向中層管理人員及核心（業(yè)務）骨干共計325人，擬授予股票期權的總量為552萬份，約占計劃公告日公司股本總額的0.6%。解鎖條件要求以2022年營收為基準，公司2023-2025年各年度營收復合增長率10%，可解鎖100%；營收復合增長率為5%-10%之間，可解鎖60%。我們認為公司股權激勵有望充分調(diào)動員工積極性，同時也彰顯了公司長期經(jīng)營發(fā)展的信心。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年EPS分別為2.11/2.31/2.56元?？紤]公司作為龍頭具有穩(wěn)健性，并且新品拓展順利，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險、新品銷售不及預期風險。
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