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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入102.72億元，同比+1.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.72億元，同比+18.07%；2022Q4實(shí)現(xiàn)收入30.35億元，同比-1.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.39億元，同比增長(zhǎng)+3252.61%；2023Q1實(shí)現(xiàn)收入21.77億元，同比+4.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.89億元，同比+5.72%。
　　多品類(lèi)份額持續(xù)領(lǐng)先，22年收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，23Q1迎來(lái)回暖。受疫情、地產(chǎn)下行等影響，22年廚電整體需求較為低迷，公司憑借高端定位、產(chǎn)品及渠道優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，主要品類(lèi)吸油煙機(jī)線下銷(xiāo)額市占率31.7%、燃?xì)庠罹€下銷(xiāo)額市占率30.7%，均為行業(yè)第一。增速方面，22年吸油煙機(jī)/燃?xì)庠钍杖胪?0.97%/+0.71%，新品類(lèi)洗碗機(jī)/集成灶/熱水器分別同比+31.81%/+17.92%/+24.09%，傳統(tǒng)品類(lèi)表現(xiàn)穩(wěn)健，新品類(lèi)增速靚麗。渠道方面，公司充分發(fā)揮專(zhuān)賣(mài)店效能、加快下沉渠道建設(shè)，根據(jù)AVC，23Q1公司集成灶線下份額23.34%，躍居行業(yè)第一，渠道建設(shè)成效顯著。隨著線下銷(xiāo)售恢復(fù)、前期因疫情停滯的裝修需求逐步釋放及地產(chǎn)改善，公司Q1收入迎來(lái)加快增長(zhǎng)，看好公司全年表現(xiàn)。
　　營(yíng)銷(xiāo)投放增強(qiáng)，盈利能力整體提升。22年毛利率為49.98%，同比-2.4pct，主要系原材料及人工成本上漲所致，22Q4/23Q1毛利率為48.45%/54.79%，同比+4.7pct/+2.2pct，預(yù)計(jì)得益于原材料價(jià)格下降等。費(fèi)用端營(yíng)銷(xiāo)力度加大，22A/22Q4/23Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+1.3pct/+9.6pct/+1.9pct。凈利率端，22A/22Q4/23Q1凈利率為15.17%/10.73%/17.77%，同比+1.9pct/+11.0pct/+0.2pct，其中22Q4信用減值損失同比減少5.1億元，推動(dòng)凈利率顯著改善。此外，公司發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將以公司22年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，對(duì)應(yīng)23-25年度的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率5%/10%分別作為考核觸發(fā)值/目標(biāo)值。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.7%、10.8%、10.3%，對(duì)應(yīng)PE分別為12.0、10.8、9.8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求疲軟，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。