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事件：
　　4月27日，江陰銀行發(fā)布2023年一季報(bào)，1Q實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.4億元，同比增長4%，歸母凈利潤3.1億元，同比增長12.8%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）8.6%，同比提升0.24pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　息差收窄拖累營收增速放緩。23Q1江陰銀行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為4%、5.1%、12.8%，增速分別較2022年下降約8、13、14pct。其中，凈利息收入、非息收入同比增速分別為2.2%、10.9%，較2022年分別變動(dòng)-10.6、1.5pct。拆分盈利增速結(jié)構(gòu)：（1）凈利息收入力爭“以量補(bǔ)價(jià)”，規(guī)模對(duì)業(yè)績增速拉動(dòng)作用邊際增強(qiáng)，息差對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。（2）非息對(duì)業(yè)績增速拉動(dòng)邊際提升，凈其他非息收入保持較好態(tài)勢。（3）費(fèi)用對(duì)業(yè)績拖累環(huán)比小幅減弱，1Q成本收入比26.6%，同比下降約0.7pct。（4）撥備仍為業(yè)績增速主要拖累項(xiàng)，拖累程度邊際加大，公司資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備持續(xù)增厚，反哺利潤空間充裕。
　　擴(kuò)表提速，“開門紅”對(duì)公貸款靠前發(fā)力。1Q23末，江陰銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速均為12%，較年初分別變動(dòng)1.3、-0.7pct，信貸穩(wěn)步增長，擴(kuò)表提速。1Q單季貸款新增51.5億，同比少增0.2億。結(jié)構(gòu)層面，對(duì)公貸款、票據(jù)貼現(xiàn)1Q單季分別新增43.1億、9.2億，同比多增11.3億，少增2.9億。對(duì)公貸款投放延續(xù)靠前發(fā)力的季節(jié)性規(guī)律，行業(yè)投向或仍集中在制造業(yè)、批零、租賃商服領(lǐng)域，票據(jù)等低效資產(chǎn)配置力度有所減弱，對(duì)公貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。零售貸款季內(nèi)減少約0.9億，同比少增8.6億，個(gè)貸占比較年初下降1.1pct至21.1%。往后看，伴隨經(jīng)濟(jì)景氣度回升，居民企業(yè)預(yù)期修復(fù)，經(jīng)營貸、按揭等投放工作預(yù)計(jì)伴隨需求端回暖逐步跟進(jìn)。
　　存款增長提速，定期化趨勢延續(xù)。1Q23末，江陰銀行付息負(fù)債、存款增速分別為12.2%、14.5%，較上年末分別提升1.6、3.8pct，存款占付息負(fù)債比重為84.6%，同年初基本持平。1Q單季存款新增65億，同比多增約46億，“開門紅”行情下存款增長提速。分客戶類型看，1Q企業(yè)、個(gè)人存款分別新增7.7億、63.2億，同比多增46.6億、8.9億，居民企業(yè)端存款旺季營銷、增戶拓面成效顯著。分期限看，1Q定期存款新增84.5億，同比多增28億，占存款比重較年初提升3.5pct至61.5%，存款定期化趨勢延續(xù)。
　　NIM收窄壓力加大。1Q23江陰銀行凈息差2.05%，環(huán)比2022年收窄13bp，同比收窄18bp。測算結(jié)果顯示，1Q生息資產(chǎn)收益率4.02%，較上年下行14bp，預(yù)計(jì)主要受年初貸款重定價(jià)及新發(fā)放貸款定價(jià)下行影響。付息負(fù)債成本率測得2.06%，較上年下行10bp。觀察到公司于2月8日調(diào)整部分存款產(chǎn)品掛牌利率，負(fù)債成本管控紅利有望逐步釋放。往后看，公司表示將調(diào)優(yōu)貸款結(jié)構(gòu)，適度壓降票據(jù)等低息資產(chǎn)占比，維穩(wěn)資產(chǎn)端定價(jià)；同時(shí)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，對(duì)高成本負(fù)債采取主動(dòng)退出策略，緩釋NIM收窄壓力。
　　非息收入同比增長11%，主要依靠其他非息，占營收比重升至20%以上。1Q23江陰銀行非息收入同比增長10.9%至2.27億，增速較2022年提升約1.5pct，占營收比重較2022年提升6.4pct至22%。其中，手續(xù)費(fèi)及傭金收入延續(xù)負(fù)增長狀態(tài)（YoY-61%），占非息收入比重降至6.6%。1Q凈其他非息收入增速27.3%，環(huán)比2022年提升近3pct，延續(xù)2022年來高增態(tài)勢。其中，投資收益同比持平仍為1.37億，占凈其他非息收入比重較2022年下降14.5pct至64.5%。公允價(jià)值變動(dòng)損益受基金估值上升帶動(dòng)增至0.55億，同比多增0.47億，構(gòu)成其他非息增長主要?jiǎng)幽堋?br>　　不良率低位運(yùn)行，撥備覆蓋率升至481%。1Q23末，江陰銀行不良率、關(guān)注率分別為0.97%、0.85%，分別較年初下降1bp、7bp；不良、關(guān)注余額分別為10.5億、9.3億，較年初分別增長0.38億，下降0.19億，不良生成壓力可控。
　　1Q公司撥備余額（不含公允價(jià)值計(jì)量）新增2.7億，年化信用成本測得1.1%，同比小幅提升2bp。撥貸比為4.66%，撥備覆蓋率481%，較年初提升6bp、11.5pct，撥備余糧充足，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。
　　資本充足率安全墊厚。1Q23末，江陰銀行核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為12.95%、12.96%、14.09%，分別較年初提升18、18、19bp，公司整體資本充足率安全邊際較厚。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增速較年初下降約2.9pct至8.4%，資本消耗有所減輕。截至1Q23末，公司仍有17.6億可轉(zhuǎn)債待轉(zhuǎn)股，目前轉(zhuǎn)股價(jià)為4.14元/股，強(qiáng)贖價(jià)5.38元/股，當(dāng)前股價(jià)（4.08元/股）距其仍有30%以上空間。整體來看，公司業(yè)績增長穩(wěn)健，內(nèi)生資本補(bǔ)充能力較強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股亦可適度補(bǔ)充CET1，后續(xù)規(guī)模擴(kuò)張空間充裕，業(yè)績增長潛力較大。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)。江陰銀行深耕本土市場，人緣地緣優(yōu)勢鮮明，民企股東背景疊加一級(jí)法人行資格為公司G+B端獲客留客提供較大助力。近年來，公司推進(jìn)普惠零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，專注“普惠、小微、零售”三駕馬車并駕齊驅(qū)。同時(shí)，2016年來公司積極布局周邊市場，先后設(shè)立常州、無錫、蘇州三家分行，復(fù)制本土小微業(yè)務(wù)模式。公司存量歷史包袱持續(xù)清降，新增風(fēng)險(xiǎn)可控，不良生成壓力較小，資本安全邊際厚，未來擴(kuò)表空間廣闊。我們維持江陰銀行2023-25年EPS分別為前值0.9、1.07、1.26元，當(dāng)前股