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投資要點
　　Q4營收增速下滑，撥備反哺利潤高增。公司2022年營收/歸母凈利潤同比增速分別為12.3%、26.9%，Q4單季度同比增速分別為-12.8%和33.3%，營收受債市波動、疫情反復影響，利潤得益于撥備反哺提速增長。業(yè)績的驅動因素主要是規(guī)模提速擴張、息差企穩(wěn)和撥備反哺。收入方面：（1）凈利息收入同比+12.8%（Q4單季度同比-1.1%），生息資產規(guī)模同比+10.3%，凈息差同比+4bp至2.18%（環(huán)比+3bp）。（2）手續(xù)費及傭金凈收入同比-32.9%（Q4單季度同比-36.3%），其中代理業(yè)務和結算業(yè)務收入均有所下滑，并由于當期收單業(yè)務增加導致支出增多。（3）其他非息收入同比+24.1%（Q4單季度同比-84.9%），Q4下滑主要與債市波動相關，公允價值變動收益大幅下挫。成本方面，2022年成本收入比30.4%，同比下降3.0pcts；撥備覆蓋率同比增加139%，環(huán)比下降27bp，減值明顯反哺利潤。
　　貸款規(guī)模提速增長，聚焦普惠小微。資產方面，2022年公司總資產同比+10.2%，其中貸款同比+12.5%(環(huán)比+1.3%)，相比于前三季度（同比+11.5%）提速增長。從信貸投向來看，Q4單季度新增貸款中，對公、零售和票據(jù)貼現(xiàn)分別貢獻33%、10%和56%，票據(jù)貼現(xiàn)貢獻四季度主要增量，對公和零售貸款投放較少。從全年來看，2022年新增貸款中對公、零售和票據(jù)貼現(xiàn)分別貢獻57%、14%和29%，信貸資源向普惠、涉農、制造業(yè)、批零等領域傾斜。展望2023年，隨著經濟復蘇，小微企業(yè)融資需求逐步恢復，信貸投放有望保持強勁。負債方面，總負債規(guī)模同比+10.3%，其中存款同比+10.5%(環(huán)比+1.4%)。
　　息差逆勢提升，環(huán)比+3bp，預計主要由存款端帶動。凈息差逆勢企穩(wěn)，主要由于壓降高息存款占比，付息率維持較低水平。具體來看，①負債成本較22H1持平（同比大幅收窄12bp），其中存款付息率同比收窄11bp，得益于主動調整存款結構，壓降高成本存款占比，但環(huán)比22H1提升8bp。②資產端生息率較22H1下降2bp（同比-7bp），其中貸款收益率較22H1收窄13bp（同比-14bp），主要源于LPR下調、增加小微企業(yè)金融供給并持續(xù)讓利實體經濟。23年隨著經濟復蘇，融資需求回暖，資產端邊際改善+負債端夯實，息差有望保持穩(wěn)定。
　　資產質量持續(xù)壓實，關注短期階段性風險。2022年末不良率環(huán)比持平于0.98%（同比-34bp），關注率較22H1上升42bp（環(huán)比-2bp），逾期率較22H1上升17bp，主要由于受到疫情對小微企業(yè)和居民收入的負面影響。整體來看，存量不良持續(xù)壓降，不良認定標準趨嚴，資產質量持續(xù)壓實。撥備覆蓋率同比+139%至470%，撥備儲備充足，同業(yè)領先，環(huán)比下降27bp，減值明顯反哺利潤。
　　盈利預測與評級：我們小幅調整公司2023年和2024年EPS預測至0.84元和0.96元，預計2023年底每股凈資產為7.25元。以2023年3月27日收盤價計算，對應2023年底的PB為0.56倍。維持“增持”評級。
　　風險提示：資產質量超預期波動，規(guī)模擴張不及預期。