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業(yè)績(jī)拐點(diǎn)至，把握加配期
　　營(yíng)收、凈利同比大增，高彈性投資業(yè)績(jī)是核心驅(qū)動(dòng)。在去年低基數(shù)效應(yīng)下，大型券商23Q1業(yè)績(jī)修復(fù)明顯，歸母凈利潤(rùn)同比+37%，關(guān)注四大變化：1）投資業(yè)績(jī)是利潤(rùn)增長(zhǎng)核心，普遍實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；2）利息凈收入下滑，支出端承壓明顯，預(yù)計(jì)部分受海外加息影響；3）經(jīng)紀(jì)凈收入下滑主要系年初市場(chǎng)交投活躍度較低，疊加凈傭金率保持下降態(tài)勢(shì)。4）投行凈收入下滑預(yù)計(jì)與市場(chǎng)環(huán)境和項(xiàng)目節(jié)奏相關(guān)，資管同比基本持平。當(dāng)前市場(chǎng)情緒改善，整體走勢(shì)向上，成交額持續(xù)破萬(wàn)億，預(yù)計(jì)中報(bào)有望繼續(xù)迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們戰(zhàn)略看好板塊配置機(jī)會(huì)，推薦A股優(yōu)質(zhì)龍頭券商，H股優(yōu)選個(gè)股進(jìn)行布局。
　　投資彈性亮眼，投行IPO發(fā)行放緩
　　投資受益于低基數(shù)+市場(chǎng)修復(fù)高增；投行IPO放緩，凈收入下降。22Q1投資業(yè)績(jī)低基數(shù)+23Q1市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性修復(fù)，投資業(yè)績(jī)普遍大幅增長(zhǎng)，是利潤(rùn)核心驅(qū)動(dòng)因素。主要系股權(quán)投資、科創(chuàng)板跟投均實(shí)現(xiàn)較大市值反彈，同時(shí)自營(yíng)投資敞口實(shí)現(xiàn)較好的投資收益。IPO發(fā)行節(jié)奏放緩，再融資規(guī)模同比改善，債券承銷(xiāo)規(guī)模有所下滑。從業(yè)務(wù)規(guī)?？矗行?、建投、華泰市占率居前三。從收入看，投行凈收入普遍下滑，僅中信實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但全面注冊(cè)制已落地，后續(xù)伴隨市場(chǎng)環(huán)境回暖，頭部有望優(yōu)先享受政策紅利。
　　資管同比下滑，財(cái)富管理承壓
　　 Q1市場(chǎng)短期波動(dòng)下，資管、財(cái)富管理仍有承壓。23年初市場(chǎng)仍有短期波動(dòng)，資管凈收入大多下滑，僅國(guó)君、華泰實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中國(guó)君同比+242%大幅增長(zhǎng)，主要系實(shí)現(xiàn)華安基金并表。Q1交投活躍度仍處于相對(duì)較低水平，日均股基成交額同比-9%。疊加行業(yè)傭金率延續(xù)下滑趨勢(shì)，經(jīng)紀(jì)凈收入整體下滑，除中金與市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平外，其余券商表現(xiàn)均不及市場(chǎng)。利息凈收入大多下滑，兩融規(guī)模同比下降，且利息支出端承壓明顯，預(yù)計(jì)部分受海外加息影響。但3月底以來(lái)市場(chǎng)情緒持續(xù)修復(fù)，交投活躍度提升，預(yù)計(jì)二季度股基成交額及兩融余額將有明顯抬升，中報(bào)財(cái)富管理有望迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　估值仍處低位，看好板塊配置機(jī)遇
　　我們看好未來(lái)在市場(chǎng)+政策+估值多維共振下券商板塊機(jī)會(huì)。政策預(yù)期看，資本市場(chǎng)改革持續(xù)，預(yù)計(jì)圍繞第三方導(dǎo)流、提高上市公司質(zhì)量等規(guī)則還有望陸續(xù)落地，券商有望持續(xù)享受政策紅利。市場(chǎng)環(huán)境看，4月以來(lái)交投活躍度明顯提升，市場(chǎng)情緒持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)中報(bào)有望繼續(xù)迎來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。估值和倉(cāng)位看，目前券商板塊PB（LF）估值為1.35倍，處于2019年來(lái)13.3%低分位數(shù)，基金及南、北向資金持倉(cāng)比例回落，尚未反映板塊修復(fù)預(yù)期。我們看好券商板塊配置機(jī)遇，個(gè)股推薦優(yōu)質(zhì)龍頭中信證券、中金公司（H），財(cái)富管理和經(jīng)紀(jì)彈性大的東方證券、東方財(cái)富、國(guó)聯(lián)證券、中國(guó)銀河。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)