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固德威發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入47.10億元，同比增長76%,歸屬母公司凈利潤6.49億元，同比增長132%；2023年1季度實(shí)現(xiàn)收入17.19億元，同比增長165%；歸屬母公司凈利潤3.36億元，同比增長3474%。
　　事件評(píng)論
　　2022年，逆變器產(chǎn)銷旺盛，儲(chǔ)能逆變器及電池實(shí)現(xiàn)爆發(fā)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.10億元，同比增長76%，儲(chǔ)能逆變器及儲(chǔ)能電池貢獻(xiàn)主要增量。具體來看：1）并網(wǎng)逆變器2022年銷量46.10萬臺(tái)，同增3%。2）儲(chǔ)能逆變器2022年銷量22.73萬臺(tái)，同增274%。
　　根據(jù)EESA統(tǒng)計(jì)，公司在2022年中國企業(yè)全球儲(chǔ)能小功率PCS（30kW以下）出貨量排名中位列榜首。3）儲(chǔ)能電池2022年銷量267MWh，同增448%。
　　 2022盈利水平保持良好。2022年公司綜合毛利率32.46%，同比提升0.8pct。其中并網(wǎng)/儲(chǔ)能逆變器毛利率分別為29.89%和44.50%，雖各自較2021年有所下降，但得益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中儲(chǔ)能占比大幅提升，綜合盈利能力得到保障。分區(qū)域看，歐洲、大洋洲、美洲毛利率分別為39%、30%、35%，歐洲在戶儲(chǔ)爆發(fā)背景下盈利能力更為突出。分模式看，經(jīng)銷、直銷毛利率分別為37%、15%。
　　 2023Q1淡季下出貨尚好，盈利水平優(yōu)于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023Q1公司逆變器銷量為21-22萬臺(tái)，其中并網(wǎng)超15萬臺(tái)，環(huán)比預(yù)計(jì)持平小增，儲(chǔ)能超6萬臺(tái)，環(huán)比有所下降，但儲(chǔ)能單臺(tái)均價(jià)大幅提升，主要系公司產(chǎn)品加速向大功率傾斜。Q1公司綜合毛利率高達(dá)39.0%，環(huán)比提升4.2pct，優(yōu)于預(yù)期。原因主要是IGBT、大宗等原材料降價(jià)，帶動(dòng)各類逆變器產(chǎn)品成本下降。我們預(yù)計(jì)Q1公司儲(chǔ)能逆變器毛利率或接近50%。
　　費(fèi)用控制卓有成效，訂單再創(chuàng)新高。公司2022年期間費(fèi)用率16.75%，同比下降3.67pct，節(jié)奏上逐季下降，Q4期間費(fèi)用率降至10%以下，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率-4.53%，主要系匯率波動(dòng)影響，銷售、管理費(fèi)用率亦呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，反映公司費(fèi)用管控改善。2023Q1期間費(fèi)用率15.03%，其中銷售、管理費(fèi)用率亦在相對(duì)低位。2023Q1末合同負(fù)債3.81億，環(huán)增18.73%，存貨18.52億，環(huán)增17.33%，均創(chuàng)歷史新高，反映訂單充沛，經(jīng)營趨勢(shì)向好。
　　展望后續(xù)，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)未來均呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。2023年公司儲(chǔ)能逆變器出貨目標(biāo)60萬臺(tái)左右，翻倍以上增長，并網(wǎng)60-80萬臺(tái)。戶用分布式有望實(shí)現(xiàn)1GW左右規(guī)模；BIPV業(yè)務(wù)進(jìn)一步增厚利潤；此外，公司充電樁業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，亦有望貢獻(xiàn)部分利潤，微逆產(chǎn)品或于7月發(fā)布?？偟膩砜?，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均步入加速期，后續(xù)業(yè)績高增趨勢(shì)依然明朗。
　　我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18、26億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20、14倍，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示1、競爭格局惡化；
　　2、光伏裝機(jī)不及預(yù)期。