>> 長江證券-裕同科技(002831)22A&23Q1點評：經(jīng)營顯韌性，看好公司穩(wěn)步成長-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 1319KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,仲敏麗 |
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公司2022年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤163.62/14.88/15.15億元，同增9%/45%/67%；22Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤43.25/4.69/4.38億元，同比-12%/+32%/+35%；23Q1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤29.12/1.81/1.57億元，同減14%/18%/19%。
事件評論
22A：1）收入逆勢同增9%，環(huán)保包裝高增，3C包裝穩(wěn)健，煙酒包需求偏弱、收入承壓：
消費電子包裝收入110.1億元，同增17%，占比67%（同比+4pcts）；酒包收入12.2億元，同減8%，占比7%；煙包收入8.5億元，同減3%，占比5%；環(huán)保包裝收入11.2億元，同增62%，占比7%（同比+2pcts）；化妝品包裝收入3.5億元，同增3%，占比2%。
2）匯率因素、原材料價格下降&智能工廠帶來效率提升，利潤率上升，利潤同比實現(xiàn)高增：22年毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率同比+2.2/+2.2/+3.2pcts，歸母凈利潤14.88億元（同增45%），其中仁禾（持股60%）/華寶利（持股60%）貢獻凈利潤0.50/0.20億元（均高于業(yè)績承諾）；受匯兌收益增加影響（抵消套保損失后，22年匯兌收益凈增加近1億元），財務(wù)費用率同比下降1.4pcts至-0.16%，其余費用率基本持平。
22Q4：1）收入同降12%，需求不振，各業(yè)務(wù)均有壓力，環(huán)保包裝同增18%但增速放緩：
消費電子包裝收入29.5億元，同增0.4%，占比68%（同比+7pcts）；酒包收入2.6億元，同減17%，占比6%；煙包收入3.1億元，同減5%，占比7%；環(huán)保包裝2.7億元，同增18%，占比6%；化妝品包裝收入1.6億元，同減2%，占比4%。2）匯率因素、原材料價格下降&效率提升，帶動利潤增長，22Q4毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率同比+5.1/+3.5/+3.4pcts。
23Q1：下游需求待恢復，收入&業(yè)績承壓。受前期疫情影響，預計Q1下游客戶如3C電子品牌均處于去庫存階段；23Q1毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率同比+2.9/-0.3/-0.3pcts，毛利率同比提升主因原材料價格下跌以及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，環(huán)比下降主因季節(jié)性影響，23Q1產(chǎn)能利用率估計遠低于22Q4；23Q1管理/財務(wù)費用率同比+1.5/1.4pcts，預計主因人員優(yōu)化以及匯兌損失影響。
后續(xù)展望：預計23Q2起伴隨下游需求回暖，訂單將逐步恢復，看好裕同憑成本管控和良好的服務(wù)能力，持續(xù)提升市場份額。就龍頭α角度，裕同在保持各領(lǐng)域市占率提升前提下，伴隨盈利能力逐步改善，有望進入業(yè)績、估值雙升階段。預計公司2023-2025年歸母凈利潤為16.3/19.8/23.6億元，對應(yīng)PE為14/12/10倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、市場競爭加??；2、原材料價格大幅波動。
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