>> 華創(chuàng)證券-今世緣(603369)2022年報及2023年一季報點評：勢能向上，奔赴百億-230503
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事項：
公司公布2022年報及2023年一季報，2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入78.9億元，同增23.1%，歸母凈利潤25.0億元，同增23.3%，單Q4實現(xiàn)收入13.7億元，同增27.6%，歸母凈利潤4.2億元，同增27.5%。2023年Q1實現(xiàn)營收38.0億元，同增27.3%，歸母凈利潤12.6億元，同增25.2%。Q1銷售回款34.3億元，同增33.7%。23Q1末合同負債11.4億元。
評論：
Q4業(yè)績優(yōu)于預期，毛利率表現(xiàn)優(yōu)秀。單Q4收入/利潤同比+27.6%/+27.5%，好于預期，判斷系公司開展新春大會戰(zhàn)，全年任務(wù)提前完成，疊加核心單品四開、對開周轉(zhuǎn)向好，終端備貨積極性提振所致。盈利能力方面，Q4毛利率提升2.7pcts至86.5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升顯著，錄得近五年單季度最優(yōu)表現(xiàn)，受繳稅節(jié)奏擾動影響，營業(yè)稅金率同比下降3.0pcts，管理費用率同增0.5pct，銷售費用率大幅提升5.5pcts至33.5%，主要系公司布局新春大會戰(zhàn)、增加品宣及渠道費投力度所致。綜上，歸母凈利率同比持平為30.8%。
Q1優(yōu)質(zhì)開局，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。單Q1收入/利潤實現(xiàn)同增27.3%/25.2%，結(jié)合1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)，測算3月收入/利潤同增30.7%/21.0%。分產(chǎn)品來看，春節(jié)大眾聚飲場景修復，淡雅、對開動銷較快，節(jié)后宴席回補帶動四開、V3等次高端產(chǎn)品需求走強，整體回款、發(fā)貨進度快于往年。盈利能力方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)抬升勢頭，毛利率同比提高1.1pcts至75.4%，費投力度延續(xù)提升趨勢，銷售費用率同增2.9pcts，管理費用率/營業(yè)稅金率同比+0.1pct/-1.0pcts，綜上凈利率回落0.5pct至33.0%?，F(xiàn)金流方面，銷售回款同增33.7%，凈經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同增46.6%，渠道回款意愿積極，Q1末合同負債11.4億元，仍有余力。
姿態(tài)昂揚、勢能向上，奔赴百億。22年經(jīng)營圓滿收官，23年營收/凈利潤目標100億/31億左右，對應增速26.8%/23.9%。一季度各項工作提速前進、強勢開局，內(nèi)部勢能向上，23年奔赴百億。組織上，優(yōu)化品牌事業(yè)部為利潤中心的組織架構(gòu)，充分激發(fā)團隊活力。產(chǎn)品上，推出六開新品填補高線價格帶，拔高開系定位，對開、四開維持高周轉(zhuǎn)，V3務(wù)實調(diào)整后發(fā)展步入快車道，今年或?qū)⒅鸩结尫旁鲩L潛力。區(qū)域上，省內(nèi)延續(xù)分區(qū)精耕、推動協(xié)調(diào)發(fā)展，挖潛空白薄弱縣區(qū)增量，穩(wěn)固南京、淮安等大本營市場，主導蘇南地區(qū)V系培育，省外聚焦十個地級市樣板市場，集中資源、以點帶面輻射周邊市場。全年戰(zhàn)略目標明確、管理層思路清晰，組織全方位能力扎實提升，百億目標有望超預期實現(xiàn)。
投資建議：勢能向上，奔赴百億，維持“強推”評級。管理層經(jīng)營思路清晰，持續(xù)完善人才機制，動態(tài)優(yōu)化產(chǎn)品、渠道及市場打法戰(zhàn)略，管理充分優(yōu)化、內(nèi)部勢能向上，Q1實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)開局、全年百億更加從容，六開有望提供新增量，V系、省外破局進一步打開中長線增長空間。我們維持23/24年EPS為2.48/3.11元，新增25年EPS為3.90元，維持目標價75元，維持“強推”評級。
風險提示：消費復蘇放緩、省內(nèi)競爭加劇、高端及省外布局不及預期。
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