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困境反轉(zhuǎn)邏輯獲得驗(yàn)證，2023Q1利潤(rùn)超預(yù)期
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.28億元/yoy+1.17%，歸母凈利潤(rùn)1.15億元/yoy-23.45%，主要系疫情下需求兩端承壓及原材料成本上漲所致。2022Q4隨疫情管控放寬產(chǎn)品需求、原材料價(jià)格等要素迎來(lái)拐點(diǎn)，2022Q4單季公司實(shí)現(xiàn)收入8億元/yoy+24.03%，創(chuàng)單季歷史新高，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元/+37.31%；2023Q1實(shí)現(xiàn)收入6.41億元/yoy+22.8%，歸母凈利潤(rùn)0.63億元/yoy+270.41%，困境反轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。我們上調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)2.51/3.55/4.52億元(2023-2024年原為2.37/3.74億元)，yoy+118%/+41.2%/+27.3%，對(duì)應(yīng)EPS 0.63/0.89/1.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為31.1/22.0/17.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　植脂末主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，咖啡貢獻(xiàn)彈性
　　分產(chǎn)品：2022年植脂末/咖啡/植物基營(yíng)收17.49/2.13/0.88億元，yoy-5.76%/108.84%/+23.41%，2023Q1三業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為4.82/0.54/0.28億元，yoy+27.12%/+64.49%/+35.55%，植脂末修復(fù)態(tài)勢(shì)良好，咖啡高速增長(zhǎng)占比升至8.4%。分渠道：2022年直銷(xiāo)占比提高至89.43%，前五大客戶銷(xiāo)售收入占比40.8%/yoy+6.3pct。2023Q1生產(chǎn)企業(yè)/連鎖/經(jīng)銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售收入yoy+83.53%/+19.40%/-2.84%。分區(qū)域：2023Q1華中/西北/境外地區(qū)業(yè)務(wù)均同比實(shí)現(xiàn)40%+增幅。此外當(dāng)前各產(chǎn)線產(chǎn)能充足。
　　盈利能力連續(xù)兩個(gè)季度改善，持續(xù)性值得期待
　　毛利率：2022年/2022Q4/2023Q1毛利率12.3%/15.5%/17%，yoy-1.3pct/+1.96pct/+5.5pct,主要系成本下行+需求恢復(fù)所致。費(fèi)用端：2022年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.8%/2.8%/1.2%/-0.7%，2023Q1分別為2.4%/2.5%/1.1%/0.2%，同比-1pct/-0.91pct/+0.06pct/+0.16pct，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)。綜合影響下2022Q4/2023Q1歸母凈利率已回升至6.86%/9.87%，yoy+0.63pct/+6.57pct。我們認(rèn)為隨著需求加速釋放帶動(dòng)產(chǎn)能爬坡，盈利水平有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：咖啡業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全問(wèn)題。