>> 光大證券-伊利股份(600887)2022年年報及2023年一季報點評：22年平穩(wěn)增長，23年趨勢向好-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：伊利股份發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入1231.71億元，同比+11.37%；歸母凈利潤94.31億元，同比+8.34%；其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入293.10億元，同比+14.54%；歸母凈利潤13.70億元，同比+80.10%。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入334.41億元，同比+7.71%；歸母凈利潤36.15億元，同比+2.73%。
液奶業(yè)務維持穩(wěn)健，奶粉/冷飲業(yè)務表現(xiàn)積極。2022年公司收入端穩(wěn)健增長，分品類看，1）液體乳實現(xiàn)收入849.26億元，較上年同期持平略增；銷量/單價分別-1.23%/1.26%，產(chǎn)品結構升級帶來一定正向貢獻。其中常溫白奶表現(xiàn)良好；有機高端系列產(chǎn)品收入保持雙位數(shù)增長。2）奶粉及奶制品實現(xiàn)收入262.60億元，同比+62.01%?？紤]澳優(yōu)22Q2并表影響，內(nèi)生奶粉業(yè)務收入同比增長20%+，其中嬰配粉收入同比增長超20%，母嬰渠道收入同比增速近30%。成人奶粉實現(xiàn)獨立運營，收入同比增長15%以上。奶酪業(yè)務市占率提升3.5pcts至行業(yè)第二。3）冷飲產(chǎn)品實現(xiàn)收入95.67億元，同比+33.61%，持續(xù)保持行業(yè)領先地位。23Q1液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入217.41/74.43/37.94億元，同比-2.58%/+37.94%/+35.72%。受春節(jié)錯期高基數(shù)及消費力受損影響，1月液體乳收入增速放緩，2-3月已恢復正增長。奶粉及冷飲業(yè)務收入維持較佳表現(xiàn)。
結構升級拉升毛利率，內(nèi)生凈利率有所提升。1）2022全年毛利率為32.52%，同比+1.61pcts，主要系公司控制促銷力度，部分產(chǎn)品實現(xiàn)結構優(yōu)化。2022全年銷售費用率為18.60%，同比+1.13pcts，主要系澳優(yōu)并表以及冬奧、世界杯等品宣活動的增加；管理費用率為4.34%，同比+0.52pcts。綜合來看，2022全年凈利率為7.66%，同比-0.21pcts。剔除澳優(yōu)并表影響，內(nèi)生凈利率同比提升約10pcts。2）2023Q1公司毛利率為34.00%，同比-0.73pcts；銷售費用率和管理費用率分別為17.07%/4.19%，同比-1.08/+0.87pcts。2023Q1公司凈利率為10.81%，同比-0.52pcts，內(nèi)生凈利率基本持平。展望全年，消費力逐步恢復下，乳制品需求及終端表現(xiàn)有望增強；同時動銷恢復下規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)，公司更為注重費用使用效率，盈利能力有望加強。
盈利預測、估值與評級：公司龍頭地位穩(wěn)固，考慮到消費需求逐步恢復，上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預測為109.62/130.48億元（較前次上調(diào)1.86%/3.18%），新增2025年歸母凈利潤預測為150.83億元，對應2023-2025年EPS分別為1.71/2.04/2.36元，當前股價對應P/E為17x/14x/13x，維持“買入”評級。
風險提示：需求恢復低于預期，原材料成本波動，核心產(chǎn)品增長不達預期。
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