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事件
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1226.98億元，同比+11.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94.31億元，同比+8.34%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收333.28億元，同比+7.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.15億元，同比+2.73%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　液態(tài)乳龍頭地位穩(wěn)固，多元產(chǎn)品漸成新增長(zhǎng)極。分產(chǎn)品看，2022年液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收849.26/262.60/95.67/3.95億元，分別同比+0.02%/+62.01%/+33.61/+116.48%，2023Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.41/74.43/37.94/1.38億元，分別同比-2.58%/+37.94%/+35.72%/+70.85%，液態(tài)乳表現(xiàn)總體平穩(wěn)，其它多元類產(chǎn)品增速亮眼，驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)，并表澳優(yōu)亦貢獻(xiàn)部分增量；分區(qū)域看，2022年華北/華南/華中/華東/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331.95/298.45/227.03/210.26/143.79億元，分別同比+5.69%/+10.40%/+15.44%/+10.32%/+27.30%，2023Q1分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.09/79.04/68.59/52.38/40.05億元，分別同比+4.70%/+7.13%/+18.53%/-1.92%/+18.38%，華中地區(qū)增速稍高。根據(jù)尼爾森零研，2022年公司液態(tài)乳/嬰幼兒配方奶粉/成人奶粉業(yè)務(wù)零售額市占率分別為33.4%/12.4%/25.3%，液態(tài)乳、成人奶粉與冷飲業(yè)務(wù)市占率均為第一，奶酪業(yè)務(wù)市占率同比+3.5pct，公司液態(tài)乳龍頭地位穩(wěn)固，多元產(chǎn)品逐漸成為新增長(zhǎng)極。
　　進(jìn)入2023年后費(fèi)效提升，后續(xù)盈利有望改善。成本端，2022年公司毛利率為32.26%，同比+1.64pct，2023Q1毛利率為33.77%，同比-0.67pct，隨高毛利多元產(chǎn)品占比提升，2022年公司毛利率有所上行，2023年原奶價(jià)格趨緩下毛利率有提升空間。費(fèi)用端，2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.67%/4.35%/0.67%/-0.21%，分別同比+1.13pct/+0.51pct/+0.12pct/-0.18pct,2023Q1費(fèi)用率分別為17.13%/4.21%/0.45%/-0.20%，分別同比-1.09pct/+0.88pct/+0.08pct/+0.16pct，進(jìn)入2023年后費(fèi)效提升。利潤(rùn)端，2022年凈利率為7.59%，同比-0.34pct，2023Q1凈利率為10.85%，同比-0.50pct，后續(xù)隨成本與費(fèi)用率趨緩，盈利水平有望提升。
　　業(yè)績(jī)彈性與估值性價(jià)比凸顯，看好中長(zhǎng)期配置價(jià)值。2023年公司計(jì)劃營(yíng)收/利潤(rùn)總額目標(biāo)1355/125億元，對(duì)應(yīng)同比+10%/+18%左右?？紤]到公司多元產(chǎn)品矩陣打造初見(jiàn)成效，后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力仍足。伴隨2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與消費(fèi)力修復(fù)，乳制品下游禮贈(zèng)等高端需求有望回暖，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。截至4月28日，公司PE（TTM）為19.85x，較2018年來(lái)歷史估值中樞（27.12x）有較大提升空間，估值性價(jià)比凸顯。業(yè)績(jī)改善預(yù)期下，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
　　投資建議
　　公司液態(tài)奶龍頭地位穩(wěn)固，多元產(chǎn)品持續(xù)成長(zhǎng)，疊加下游需求改善，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為1.74/2.00/2.35元/股，基于2023年4月27日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為15.96/13.91/11.83X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。