>> 海通證券-伊利股份(600887)四季度利潤表現(xiàn)良好，一季度繼續(xù)穩(wěn)健成長-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大小： |
729KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁,張宇軒 |
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事件：公司4月27日披露2022年年報，22年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1226.98億元（YOY=11.40%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤94.31億元（YOY=8.34%）。此外公司23Q1公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入333.28億元（YOY=7.81%），歸母凈利潤達(dá)到36.15億元（YOY=2.73%）。
22全年收入穩(wěn)健成長，四季度利潤表現(xiàn)優(yōu)異。公司把握市場機(jī)遇，在創(chuàng)新和國際化業(yè)務(wù)驅(qū)動下，繼續(xù)保持良好發(fā)展勢頭，整體業(yè)績穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，位居中國乳業(yè)第一、亞洲乳業(yè)第一、全球乳業(yè)五強(qiáng)。22年公司主營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)1226.98億元（YOY=11.40%），毛利率同比上升1.64pct至32.26%，毛利額同比增加17.35%至395.79億元，主要是2022年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及子公司合并澳優(yōu)乳業(yè)所致。此外公司期間費(fèi)用率同比上升1.59pct至23.49%（其中公司銷售費(fèi)用率同比增加1.13pct，主要是2022年廣告營銷費(fèi)用、職工薪酬增加以及子公司合并澳優(yōu)乳業(yè)所致。管理費(fèi)用率同比上漲0.52pct），因此最終歸母凈利潤同比增長8.34%至94.31億元，對應(yīng)歸母凈利潤率同比降低0.22pct至7.69%。
22Q4單獨(dú)來看，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入291.98億元（YOY=14.64%），實(shí)現(xiàn)毛利率31.15%，同比增加21.10pct。此外期間費(fèi)用率同比增加18.13pct至25.35%（其中銷售費(fèi)用率同比增加14.35pct，管理費(fèi)用率同比增加3.37pct，最終2022Q4公司歸母凈利潤率同比上升1.70pct至4.69%，對應(yīng)最終歸母凈利潤為13.70億元（YOY=80.03%）。
23年一季度收入利潤整體表現(xiàn)平穩(wěn)。2023Q1單獨(dú)來看，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入333.28億元（YOY=7.81%），實(shí)現(xiàn)毛利率33.77%，同比降低0.67pct。此外期間費(fèi)用率同比上漲0.02pct（其中銷售費(fèi)用率同比下降1.10pct，管理費(fèi)用率同比增長0.87pct，最終2023Q1公司歸母凈利潤率同比降低0.54pct至10.85%，對應(yīng)最終歸母凈利潤為36.15億元（YOY=2.73%）。
液態(tài)奶仍有承壓，奶粉&冷飲持續(xù)亮眼。分業(yè)務(wù)來看：（1）公司2022年液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入849.26億元（YOY0.02%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收217.41億元（YOY-2.58%）。公司通過“金典”品牌引領(lǐng)有機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，研發(fā)上市了金典超濾、金典有機(jī)娟姍、金典有機(jī)A2等系列新品，全方位滿足消費(fèi)多元需求；同時聚焦消費(fèi)者“健康+美味”需求，開展大膽創(chuàng)新與突破，“安慕?！毕嗬^推出了AMX果味奶昔、氣泡酸奶等系列新品，使安慕希系列產(chǎn)品在常溫酸奶細(xì)分市場中的零售額份額較2021年提升了0.6個百分點(diǎn)。
（2）公司2022年奶粉及奶制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入262.60億元（YOY62.01%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收74.43億元（YOY37.94%）。據(jù)公司22年年報援引尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，嬰幼兒配方奶粉零售額市占份額為12.4%，躍居細(xì)分市場第二；成人奶粉零售額市占份額為25.3%，位列細(xì)分市場第一，奶酪業(yè)務(wù)的終端市場零售額份額比2021年提升了3.5個百分點(diǎn)。
?。?）公司2022年冷飲品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入95.67億元（YOY33.61%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收37.94億元（YOY35.72%）。一方面，公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓寬消費(fèi)場景，滿足多樣化的消費(fèi)者需求；同時，積極探索線上渠道以及實(shí)體店業(yè)務(wù)模式，進(jìn)一步夯實(shí)了冷飲業(yè)務(wù)的渠道優(yōu)勢，市場滲透率遙遙領(lǐng)先。
此外分地區(qū)來看，公司2022年分別在華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收331.95/298.45/227.03/210.26/143.8億元，YOY分別為5.69%/10.40%/15.44%/10.32%/27.30%。2023Q1分別在華北/華南/華中/華東/其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收91.09/79.04/68.59/52.38/40.05億元，YOY分別為4.70%/7.13%/18.53%/-1.92%/18.38%。
經(jīng)銷商數(shù)目繼續(xù)快速增長，新零售渠道表現(xiàn)良好。2022年公司經(jīng)銷商數(shù)目達(dá)到19923，同比增長31.29%。在充分發(fā)揮線下渠道深度分銷優(yōu)勢的同時，公司積極布建新零售渠道，整合線下與線上渠道一體化運(yùn)營模式，通過把握母嬰、餐飲、電商平臺以及社群團(tuán)購等渠道業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會，有效推動數(shù)字化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地，助力公司業(yè)務(wù)加速發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為1373.49/1506.85/1637.99億元，歸母凈利潤分別為112.83/130.99/149.82億元，對應(yīng)EPS分別為1.76/2.05/2.34元/股。結(jié)合可比公司估值情況，給予公司2023年20-25倍的PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為35.20-44.00元/股，繼續(xù)給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。（1）食品安全風(fēng)險，（2）市場競爭加劇，（3）新產(chǎn)品、新渠道、新市場拓展不及預(yù)期，（4）上游原材料成本大幅波動。
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