>> 國盛證券-伊利股份(600887)2022年平穩(wěn)收官，2023年勢能向上-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉 |
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事件：伊利股份發(fā)布2022年年報和2023年一季報。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1231.7億元，同比+11.4%；歸母凈利潤94.3億元，同比+8.3%；扣非凈利潤85.9億元，同比+8.1%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入293.1億元，同比+14.5%；歸母凈利潤13.7億元，同比+80.1%；扣非歸母凈利潤10.0億元，同比+153.3%。單Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入334.4億元，同比+7.7%；歸母凈利潤36.2億元，同比+2.7%。扣非凈利潤33.2億元，同比+0.8%。
收入端：液奶增長穩(wěn)定，奶粉內(nèi)生外延發(fā)力。2022年收入分產(chǎn)品看，①液奶收入849.3億元，同比持平；整體市場零售額穩(wěn)居行業(yè)第一，其中安慕希在常溫酸奶市占率提升0.6pcts。②奶粉及奶制品收入262.6億元，同比+62%，其中澳優(yōu)2022年收入78億元，Q2開始并表剔除后預(yù)計奶粉內(nèi)生增速25%+。嬰幼兒配方粉、成人奶粉、奶酪終端市場零售額占比提升5/1.1/3.5pcts。③冷飲收入95.7億元，同比+33.6%。2022年收入分結(jié)構(gòu)看，2022年收入11.7%增速歸因：銷量+1.2%；結(jié)構(gòu)升級+8%（含澳優(yōu)并表）；單價+2.2%；其他+0.2%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入334.4億元，同比+7.7%，考慮澳優(yōu)并表我們預(yù)計Q1內(nèi)生增長或?yàn)榈蛡€位數(shù)，主要系春節(jié)錯期疊加備貨趨于謹(jǐn)慎，往后看在消費(fèi)復(fù)蘇下收入有望迎來改善。
利潤端：結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來盈利改善，費(fèi)投效率仍有優(yōu)化空間。2022年公司毛利率32.3%，同比+1.7pcts；銷售和管理費(fèi)用率分別為18.6%和4.3%，同比+1.1/+0.5pcts；凈利率為7.7%，同比-0.2pcts。分產(chǎn)品看，液奶/奶粉及奶制品/冷飲毛利率分別為29.2%/40.5%/38.5%，同比+0.9/+1.3/-1.8pcts，奶粉及奶制品占比提升帶來公司整體毛利率改善。2023Q1公司歸母凈利潤為36.2億元，同比+2.7%。扣非凈利潤為33.2億元，同比+0.8%。毛利率33.9%，同比-0.7pcts；銷售和管理費(fèi)用率分別為17.1%和4.2%，同比-1.1/+0.8pcts；凈利率為10.8%，同比-0.5pcts?？紤]2022年因澳優(yōu)并表及大型賽事投放，銷售費(fèi)用率略有提升，Q1因并表錯期影響利潤率提升尚不明顯，預(yù)計在Q2后費(fèi)投效率優(yōu)化有望進(jìn)一步推升盈利能力改善。
盈利預(yù)測：考慮行業(yè)發(fā)展情況，公司計劃2023年實(shí)現(xiàn)收入1355億元（同比+10.0%），利潤總額125億元（+17.6%）。我們預(yù)計2023-2025年收入為1367/1512/1643億元，同比+11.0%/+10.6%/+8.7%，歸母凈利潤112.3/131.9/150.3億元，同比+19.1%/+17.5%/+13.9%，對應(yīng)PE16/14/12倍，維持“買入”評級。
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