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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1226.98億元，同比增長
　　11.40%；歸母凈利潤94.31億元，同比增長8.34%。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利85.86億元，同比增長8.08%。公司同時(shí)披露2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入333.28億元，同比增長7.81%；歸母凈利潤36.15億元，同比增長2.73%。公司利潤分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.40元（含稅）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，頂住壓力穩(wěn)健增長。2022年，公司堅(jiān)持“以消費(fèi)者為中心”，克服終端客流減少、物流運(yùn)輸受阻、進(jìn)口原材料價(jià)格不斷上漲等不利因素，積極把握居民健康意識(shí)提升趨勢(shì)，營業(yè)收入及利潤均實(shí)現(xiàn)增長，繼續(xù)穩(wěn)居亞洲乳業(yè)首位。公司全年實(shí)現(xiàn)毛利率32.26%，同比上升1.64pcts；實(shí)現(xiàn)凈利率7.59%，同比下降0.34pcts。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.60%/4.34%/-0.21%，較同期下降1.14/上升0.52/下降0.18pcts。費(fèi)投效率持續(xù)優(yōu)化，不斷控制廣告銷售支出，盈利能力改善。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)毛利率33.77%，同比下降0.67pcts；實(shí)現(xiàn)凈利率10.85%，同比下降0.5pcts。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.07%/4.19%/-0.20%，較同期下降1.07/上升0.87/上升0.16pcts。
　　持續(xù)拓寬品牌矩陣，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。分產(chǎn)品看，液體乳實(shí)現(xiàn)營收849.26億元，同比增長0.02%，占比68.95%；奶粉及奶制品實(shí)現(xiàn)營收262.60億元，同比增長62.01%，占比21.32%；冷飲產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收95.67億元，同比增長33.61%，占比7.77%。2022年公司各產(chǎn)品體系均穩(wěn)健發(fā)展，奶粉及奶制品增速較快主要系子公司澳優(yōu)乳業(yè)并表所致。公司加快產(chǎn)品創(chuàng)新節(jié)奏，相繼推出“金典”超濾牛奶、“金典”娟姍有機(jī)純牛奶等新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣滿足消費(fèi)者多元需求。公司新品的營業(yè)收入占比保持在12%以上，產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)公司業(yè)務(wù)健康持續(xù)發(fā)展。
　　布局新零售渠道，助力數(shù)字化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地。分渠道來看，2022年經(jīng)銷渠道營收1174.88億元，同比上升11.89%，直營渠道營收36.60億，同比上升5.78%。公司在充分發(fā)揮線下渠道深度分銷優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，積極布局新零售渠道，整合線下與線上渠道一體化運(yùn)營模式，通過把握母嬰、餐飲、電商平臺(tái)以及社群團(tuán)購等渠道業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)，有效推動(dòng)數(shù)字化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地，助力公司業(yè)務(wù)加速發(fā)展。分地區(qū)來看，華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入331.95億元（+5.69%）；華南地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入298.45億元（+10.40%）；華中地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入227.03億元（+15.44%）；華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入210.26億元（+10.32%）；其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入143.79億元（+27.30%）。
　　財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：我們看好公司常溫奶高端化進(jìn)程，疊加利潤率改善，成長空間廣闊。根據(jù)公司2022年年報(bào)，我們調(diào)整業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為125.26億元（前值為125.07億元）、144.57億元（前值為146.81億元）、161.99億元（新增），考慮股本攤薄，EPS分別為1.96元、2.26元和2.53元，對(duì)應(yīng)4月27日收盤價(jià)的PE分別約為14.2、12.3、11.0倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)增速下滑，消費(fèi)升級(jí)不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致消費(fèi)端增速放緩；2、重大食品安全事件的風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者對(duì)食品安全問題尤為敏感，若發(fā)生重大食品安全事故，短期內(nèi)消費(fèi)者對(duì)品牌信心降至冰點(diǎn)且信心重塑需要很長一段時(shí)間；3、原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)品主要原料原奶成本占比較高，價(jià)格大幅上漲或?qū)е聵I(yè)績不及預(yù)期。