>> 華創(chuàng)證券-伊利股份(600887)2022年報及2023年一季報點(diǎn)評：打消悲觀預(yù)期，經(jīng)營值得信賴-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1521KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1231.7億，同增11.4%，歸母凈利94.3億，同增8.3%，扣非歸母凈利85.9億，同增8.1%；其中，22Q4實(shí)現(xiàn)總營收293.1億，同增14.5%，歸母凈利13.7億，同增80.1%，扣非歸母凈利10.1億元，同增153.3%。23Q1實(shí)現(xiàn)總營收334.4億，同增7.7%，歸母凈利潤36.2億，同增2.7%，扣非歸母凈利33.2元，同增0.8%。同時，公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.04元，分紅率為70.3%。
評論：
22Q4業(yè)績逆勢高增，超額兌現(xiàn)全年內(nèi)生凈利率平穩(wěn)目標(biāo)，打消市場悲觀預(yù)期。
22Q4公司液體乳/奶粉及奶制品/冷飲收入為208.2/75.3/3.7億，同比+3.1%/+65.9%/+72.1%。22Q4疫情擾動下公司高效組織應(yīng)對，疊加春節(jié)備貨提前，液奶仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。奶粉業(yè)務(wù)高增主要系澳優(yōu)并表貢獻(xiàn)，預(yù)計內(nèi)生奶粉業(yè)務(wù)仍延續(xù)20%左右高增。冷飲業(yè)務(wù)受益于前期推新及渠道拓展，在淡季實(shí)現(xiàn)大幅增長。盈利端，22Q4毛利率為31.4%，同比+2.8pcts，主要系高盈利的奶粉業(yè)務(wù)占比提升拉動。銷售/管理費(fèi)用率為19.0%/5.1%/，同比-0.8/+0.3pcts，主要系21Q4投放冬奧會推升銷售費(fèi)用率基數(shù)，疊加公司促銷理性影響。而計提存貨減值及泰國冰淇淋公司商譽(yù)減值使得Q4產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失6.0億、較去年同期增加差額占營收比重0.83%，疊加其他收益、投資收益等有所減少亦有拖累，22Q4凈利率為4.3%，同比+1.3pct。公司全年內(nèi)生凈利率同比提升0.lpct，逆境之下仍超額兌現(xiàn)前期指引，打消市場悲觀預(yù)期。
23Q1需求弱復(fù)蘇下公司表現(xiàn)依然穩(wěn)健，符合我們前期預(yù)測。23Q1液體乳/奶粉及奶制品/冷飲實(shí)現(xiàn)營收217.4/74.4/37.9億，同比-2.6%/+37.9%/+35.7%。液奶方面，雖返鄉(xiāng)高增下春節(jié)期間動銷旺盛，但一是備貨提前疊加需求弱復(fù)蘇，節(jié)后補(bǔ)庫較弱，二是消費(fèi)力受損下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)弱于去年，故23Q1小幅下滑。奶粉及奶制品方面，23年以來行業(yè)延續(xù)雙位數(shù)下滑，而伊利價盤穩(wěn)定庫存良性，我們測算內(nèi)生奶粉業(yè)務(wù)仍維持20%左右增長，澳優(yōu)則仍處調(diào)整周期，奶酪業(yè)務(wù)預(yù)期在高基數(shù)下增速放緩。盈利端，23Q1毛利率為34.0%，同比-0.7pcts，預(yù)計主要系液奶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降拖累，銷售費(fèi)用率為17.1%，同比-1.1pcts，費(fèi)投優(yōu)化持續(xù)體現(xiàn)，管理費(fèi)用率為4.2%，同比+0.9pcts，主要系澳優(yōu)并表影響。此外其他收益減少有所拖累，23Q1公司凈利率為10.8%，同比-0.5pcts，剔除澳優(yōu)影響，內(nèi)生利潤率基本持平。
22年以實(shí)際業(yè)績彰顯經(jīng)營值得信賴，23年繼續(xù)以高目標(biāo)為引領(lǐng)，盈利有望重回上行通道。22年公司細(xì)分品類全面發(fā)力：嬰配粉（含并表）、成人粉市占率分別提升5pcts、1.1pcts至12.4%、25.3%，奶酪市占率提升3.5pcts、位居行業(yè)前列，而冷飲業(yè)務(wù)在行業(yè)第一基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)30%+高增。故雖然液體乳基本盤承壓，但公司整體內(nèi)生營收仍同增6%，顯示出平臺型企業(yè)的強(qiáng)大韌勁。同時，公司在市場預(yù)期持續(xù)下修的背景下，22Q4仍兌現(xiàn)了拉動全年凈利率平穩(wěn)的指引，以實(shí)際業(yè)績彰顯公司經(jīng)營值得信賴。展望23年，公司計劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1355億，利潤總額125億，同比+10.0%、+17.6%，利潤總額/收入同比+0.59pct至9.23%。考慮年內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，且雙雄均以盈利提升為目標(biāo)，具備較好外部環(huán)境基礎(chǔ)，而公司內(nèi)部動力充足、細(xì)分品類勢頭強(qiáng)勁，目標(biāo)達(dá)成可期。
投資建議：經(jīng)營低點(diǎn)已過，盈利重回上行，估值低位重申“強(qiáng)推”評級。結(jié)合外部環(huán)境改善及公司經(jīng)營目標(biāo)，我們給予23-25年EPS預(yù)測為1.74/2.03/2.35元（原23-24年預(yù)測為1.77/2.08元）。疫情擾動下22Q4以來預(yù)期持續(xù)下修，但公司以實(shí)際業(yè)績打消悲觀預(yù)期，印證經(jīng)營值得信賴。23年經(jīng)營預(yù)期向好，且Q2起有望逐季提速，當(dāng)前23年估值僅16倍，建議加大布局，給予目標(biāo)價40元，對應(yīng)23年P(guān)E 23倍，重申“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、原奶價格大幅波動、行業(yè)競爭加劇等。
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