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基本面來看，逐季復(fù)蘇趨勢(shì)基本確立，估值來看，近期食品飲料板塊上漲，估值中樞修復(fù)，伊利當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)23年不到20倍PE，疊加市場(chǎng)對(duì)春節(jié)及一季度預(yù)期不高，股價(jià)向下風(fēng)險(xiǎn)有限。近期外資加速流入，增量長資金成為定價(jià)資金，伊利估值中樞有望抬升，迎來補(bǔ)漲行情，展望全年，二季度開始低基數(shù)下恢復(fù)彈性也有超預(yù)期可能。我們給予22-23年EPS預(yù)測(cè)為1.42、1.67，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年估值19倍，給予目標(biāo)價(jià)42元，對(duì)應(yīng)23年25倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　需求逐步恢復(fù)，春節(jié)備貨順利進(jìn)行。四季度以來，液態(tài)奶需求處于復(fù)蘇趨勢(shì)，尤其是12月份疫情管控優(yōu)化后，經(jīng)銷商信心有所恢復(fù)。期間雖然因?yàn)闃I(yè)務(wù)人員感染有所擾動(dòng)，但春節(jié)備貨整體較為順利，帶動(dòng)伊利四季度液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)正增長。渠道反饋，目前伊利經(jīng)銷商庫存約15-16天，略高于去年同期但處于合理水平。
　　返鄉(xiāng)或超預(yù)期，關(guān)注送禮場(chǎng)景修復(fù)。我們此前一季度策略中提到，根據(jù)全國感染數(shù)據(jù)推演預(yù)判，春節(jié)9成以上城市沒有場(chǎng)景障礙，春節(jié)實(shí)際消費(fèi)情況或好于悲觀預(yù)期。交通運(yùn)輸部預(yù)測(cè)今年春運(yùn)客流總量為20.95億人次，同比增長99.5%，恢復(fù)到2019年同期的70.3%，其中探親流約占春運(yùn)客流的55%。常溫液奶尤其是金典、安慕希等高端產(chǎn)品作為走親訪友的首選禮品，春節(jié)返鄉(xiāng)超預(yù)期或帶動(dòng)禮贈(zèng)場(chǎng)景的加速修復(fù)。渠道反饋，各大賣場(chǎng)終端陳列、堆頭以及促銷活動(dòng)已經(jīng)有序展開，隨著1月9號(hào)這周各地開始陸續(xù)返鄉(xiāng)，春節(jié)出貨逐漸進(jìn)入高峰期，終端動(dòng)銷環(huán)比上周明顯好轉(zhuǎn)，尤其是縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)送禮需求較強(qiáng)。
　　23年復(fù)蘇趨勢(shì)確立，預(yù)計(jì)將逐季度改善。22年伊利液態(tài)奶動(dòng)銷受疫情影響，費(fèi)用壓力增加，展望23年，隨著消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)力的逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)逐季改善的趨勢(shì)，尤其是二季度開始動(dòng)銷報(bào)表將迎來全面低基數(shù)。此外，公司奶粉、奶酪、冷飲等板塊即使在疫情壓力下依然保持快速增長，我們預(yù)計(jì)23年將延續(xù)此前優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前奶粉行業(yè)去庫存完成，未來1-2年出生人口有望回補(bǔ)好轉(zhuǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及品牌盈利有望改善。伊利奶粉作為內(nèi)資龍頭，過去幾年快速增長后，23年規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)，建議關(guān)注奶粉業(yè)務(wù)利潤率改善對(duì)公司整體凈利率的拉動(dòng)。
　　投資建議：基本面拐點(diǎn)向上，長資金有望抬升估值，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)?；久鎭砜?，逐季復(fù)蘇趨勢(shì)基本確立，估值來看，近期食品飲料板塊上漲，估值中樞修復(fù)，伊利當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)23年不到20倍PE，疊加市場(chǎng)對(duì)春節(jié)及一季度預(yù)期不高，股價(jià)向下風(fēng)險(xiǎn)有限。近期外資加速流入，增量長資金成為定價(jià)資金，伊利估值中樞有望抬升，迎來補(bǔ)漲行情，展望全年，二季度開始低基數(shù)下恢復(fù)彈性也有超預(yù)期可能。我們給予22-23年EPS預(yù)測(cè)為1.42、1.67，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年估值19倍，給予目標(biāo)價(jià)42元，對(duì)應(yīng)23年25倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段性加劇。