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事件描述
　　伊利股份發(fā)布2022年年報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1231.71億元，同比增長11.37%；歸母凈利潤94.31億元，同比增長8.34%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入293.10億元，同比增長14.54%；歸母凈利潤13.70億元，同比增長80.10%。
　　同時(shí)公司發(fā)布23年一季報(bào)，23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入334.41億元，同比增長7.71%；歸母凈利潤36.15億元，同比增長2.73%。
　　事件點(diǎn)評
　　22年液奶業(yè)績承壓，奶粉助力業(yè)績增長。具體收入端來看，22年/22Q4公司液體乳分別實(shí)現(xiàn)營收849.26/208.24億元，同比+0.02/+3.1%，奶粉及奶制品營收262.60/75.32億元，同比+62.0/+65.9%，冷飲產(chǎn)品營收95.67/3.67億元，同比+33.6/+72.1%。22年全年液體乳、奶粉及奶制品、冷飲收入占比分別為69.2%/21.4%/7.8%，同比-7.9/+6.7/+1.3pcts。22年前三季度在疫情反復(fù)、物流受阻等影響下，液奶業(yè)績短期承壓；22Q4疫情管控優(yōu)化后，經(jīng)銷商信心有所恢復(fù)，液態(tài)奶需求逐步復(fù)蘇，Q4整體實(shí)現(xiàn)正增長。奶粉業(yè)務(wù)由于內(nèi)生及并表澳優(yōu)因素，增速高于整體，助力公司全年業(yè)績增長。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收333.28億元，同比增長7.81%。其中液體乳/奶粉及奶制品/冷飲分別實(shí)現(xiàn)營收217.41/74.43/37.94億元，同比-2.6/+37.9/ +35.7%。受春節(jié)錯(cuò)期、需求復(fù)蘇疲軟影響，Q1液態(tài)奶增長承壓，奶粉業(yè)務(wù)部分大區(qū)微調(diào)節(jié)奏，整體保持良好增長。展望23年，隨著消費(fèi)場景和消費(fèi)力的逐步恢復(fù)，疊加去年二季度之后低基數(shù)背景，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績將呈現(xiàn)逐季改善趨勢。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化助力下，22年盈利能力向好。公司22年毛利率為32.52%，同比+1.61pcts。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為18.60/4.34%，同比分別+1.13/+0.52pcts。在奶粉等高毛利產(chǎn)品收入占比提升下，加之持續(xù)精準(zhǔn)投放相關(guān)費(fèi)用，毛利率穩(wěn)中有升。22年公司凈利率為7.66%，同比-0.21pcts，主因澳優(yōu)并表影響，剔除并表后內(nèi)生凈利率同比有所提升。23Q1公司毛利率為34.00%，同比-0.73ptcs，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為17.07/4.19%，同比-1.08/+0.87ptcs。公司凈利率水平同比-0.52ptcs。展望23年原奶價(jià)格趨緩，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升及優(yōu)化，公司毛/凈利率將逐季改善。
　　當(dāng)下估值優(yōu)勢凸顯，進(jìn)入中長期配置區(qū)間。中長期看，國內(nèi)乳業(yè)液奶在下沉城市仍有增長空間，同時(shí)品類方面，原有產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級以及奶酪等市場滲透率仍有待提高，增長空間仍在。公司作為行業(yè)龍頭，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)健改善，同時(shí)產(chǎn)品化平臺、國際化平臺、渠道影響力和品牌影響力優(yōu)勢依舊，未來公司的業(yè)績增速穩(wěn)健且可期。目前的市場估值水平已回落至估值中樞之下，其中長期配置價(jià)值凸顯。
　　投資建議
　　公司盈利預(yù)測：2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1355.91/1469.26/1592.34億元，同比增長10.1%/8.4%/8.4%。歸母凈利潤109.75/130.27/150.22億元，同比增長16.4%/18.7%/15.3%。對應(yīng)EPS 1.72/2.04/2.35元，4月27日股價(jià)對應(yīng)PE分別為16/14/12倍，維持“買入-A”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全問題；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；成本超預(yù)期上升；行業(yè)需求超預(yù)期下滑；海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。