>> 華泰證券-伊利股份(600887)期待液奶需求改善，多元業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
899KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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期待液奶需求改善，多元業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
22年公司實現(xiàn)收入/歸母凈利1231.7/94.3億，同比+11.4%/8.3%；22Q4收入/歸母凈利293.1/13.7億，同比+14.5%/80.1%。23Q1收入/歸母凈利334.4/36.2億，同比+7.7%/2.7%，內(nèi)生業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，澳優(yōu)并表貢獻(xiàn)一定增量收入?；仡?2年，外部環(huán)境擾動之下液奶基本盤彰顯韌性，奶粉業(yè)務(wù)勢頭強勁；展望23年，復(fù)蘇仍為主線，公司目標(biāo)營收/利潤總額1355/125億，對應(yīng)同比增速10%/18%，伴隨禮贈等場景修復(fù)、居民消費力邊際改善，偏高端的液奶產(chǎn)品需求有望恢復(fù)，我們看好公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或?qū)⒂兴鶅?yōu)化，期待公司經(jīng)營迎來改善。公司當(dāng)前PE（TTM）20.2x，低于17年至今的均值26.9x，估值性價比凸顯。預(yù)計23-25年EPS 1.74/2.00/2.29元，參考可比公司23年P(guān)E均值23x，給予23年23x PE，目標(biāo)價40.02元，“買入”。
多元化布局初顯成效，奶粉及奶制品作為第二增長曲線、勢頭強勁
產(chǎn)品端，22年液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品實現(xiàn)營收849.3/262.6/95.7億，同比+0.0%/62.0%/33.6%，22Q4同比+3.1%/65.9%/72.1%。全年來看，液奶業(yè)務(wù)在外部環(huán)境擾動下韌性仍存，奶粉及奶制品表現(xiàn)亮眼，據(jù)尼爾森，公司嬰幼兒配方奶粉/成人奶粉/奶酪業(yè)務(wù)的零售額份額同比+5/1.1/3.5pct。23Q1液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品實現(xiàn)營收217.4/74.4/37.9億，同比-2.6%/+38.2%/+35.7%，液奶收入在去年同期的高基數(shù)下呈現(xiàn)小幅下滑，春節(jié)期間禮贈需求向好、渠道庫存降低至相對合理水平，節(jié)后行業(yè)需求趨于平淡；伴隨23年2月奶粉新國標(biāo)正式實施，行業(yè)高端化/集中化進(jìn)程有望加速。
22Q4/23Q1毛利率同比+2.9/-0.7pct、歸母凈利率同比+1.7/-0.5pct
22年毛利率同比+1.6pct至32.5%（22Q4同比+2.9pct），原奶價格持續(xù)回落、釋放成本壓力，22年生鮮乳價格同比-3.3%。22年銷售費用率同比+1.1pct至18.6%，22Q4同比-0.9pct，系21Q4冬奧會費投較多；22年毛銷差同比+0.5pct至13.6%，22Q4同比+3.8pct；22年管理費用率同比+0.5pct至4.3%，22Q4同比+0.3pct；22年/22Q4歸母凈利率同比-0.2/+1.7pct至7.7%/4.8%。23Q1毛利率同比-0.7pct至33.8%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，銷售費用率同比-1.1pct至17.1%，毛銷差同比+0.4pct至16.6%，管理費用率同比+0.9pct至4.2%，歸母凈利率同比-0.5pct至10.8%。
戰(zhàn)略立足長遠(yuǎn)，維持“買入”評級
期待外部環(huán)境趨穩(wěn)下液奶業(yè)務(wù)有所改善，我們小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計23-24年EPS 1.74/2.00元（前次1.66/1.89元），引入25年EPS 2.29元，給予23年23xPE，目標(biāo)價40.02元（前次39.84元），“買入”。
風(fēng)險提示：新品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題。
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