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事件
　　2023年04月27日，伊利股份發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn)
　　▌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，驅(qū)動業(yè)績雙位數(shù)增長
　　業(yè)績端：1）2022年?duì)I收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤為1231.71/94.31/85.86億元，同比+11.37%/+8.34%/+8.08%。2）2022Q4營收/歸母凈利潤/扣非為293.10/13.70/10.05億元，同增15%/80%/153%。3）2023Q1營收/歸母凈利潤/扣非334.41/36.15/33.17億元，同增8%/3%/1%。盈利端，1）2022年毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率32.3%/7.6%/18.6%/5%，同比+1.6/-0.3/+1.1/+0.6pct。2）2022Q4毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率31%/4%/19%/5%，同增21/1/14/3pct。3）2023Q1毛利率/凈利率/銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率33.8%/10.9%/17%/4.6%，同比-0.7/-0.5/-1.1/+0.9pct。
　　▌有機(jī)品類銷量全球第一，海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張
　　分產(chǎn)品看，2022年液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品營收849.26/262.60/95.67/3.95億元，同比+0.02%/+62.01%/+33.61%+116.48%，占比68.9%/21.3%/7.8%/0.3%。1）基礎(chǔ)白奶品類實(shí)現(xiàn)三年CAGR雙位數(shù)以上增長，優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)，2）有機(jī)高端產(chǎn)品保持雙位數(shù)增長，“金典”品牌推出金典超濾、金典有機(jī)娟姍、金典有機(jī)A2等系列新品，品牌銷售額高居全球第一，3）常溫酸奶2022年市占率超65%，并推出“安慕希有汽兒”水果新品，上市后實(shí)現(xiàn)25億銷售額，緊抓消費(fèi)健康趨勢。4）奶酪業(yè)務(wù)零售份額同比+3.5pct，2023年提出“好奶造就好奶酪”品牌主張。5）冷飲業(yè)務(wù)保持市占率第一。分渠道看，2022年經(jīng)銷/直營營收1174.88/36.60億元，同比+11.89%/+5.78%，占比95.4%/3.0%，公司在充分發(fā)揮線下渠深度分銷優(yōu)勢前提下，積極布局新零售渠道，打造一體化運(yùn)營模式。分區(qū)域看，2022年華北/華南/華中/華東/其他區(qū)域營收331.95/298.45/227.03/210.26143.79億元，同增6%/10%/15%/10%/27%，占比27%/24%/18%/17%/12%，全區(qū)域毛利率呈增長態(tài)勢，同時(shí)持續(xù)開拓海外市場，2022年海外營收同比+52%。量價(jià)拆分來看，量：2022年產(chǎn)量1061.51萬噸（同增1.5%），總銷量1051.72萬噸（同增1.2%），價(jià)：2022年噸價(jià)11711.38元/噸（同增10%），呈現(xiàn)量穩(wěn)升價(jià)高升趨勢。其中液體乳/奶粉及奶制品/冷飲產(chǎn)品/其他產(chǎn)品銷量949.49/34.57/59.75/7.91萬噸，同比-1.2%/+37%/+26%/+49%，奶粉及冷飲產(chǎn)品增速亮眼。
　　▌盈利預(yù)測
　　預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為1.86/2.29/2.73元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為16/13/11倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、競爭進(jìn)一步加劇、原材料成本上漲、核心產(chǎn)品增長不及預(yù)期等