>> 國海證券-伊利股份(600887)2022年報及2023年一季報點評：業(yè)績前低后高，凈利率水平有望重回上升通道-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 703KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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事件:
伊利股份發(fā)布公告，2022年公司實現(xiàn)營收1226.98億元，同比+11.40%；歸母凈利94.31億元，同比+8.34%；扣非歸母凈利85.86億元，同比+8.08%。2023Q1公司實現(xiàn)營收333.28億元，同比+7.81%；歸母凈利36.15億元，同比+2.73%;扣非歸母凈利33.17億元，同比+0.80%。
投資要點:
全年液奶表現(xiàn)承壓，奶粉、冷飲表現(xiàn)亮眼。2022年分品類看，液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲分別實現(xiàn)收入849.26/262.60/95.67億元，同比+0.02%/+62.01%/+33.6%。疫情背景下部分地區(qū)配送困難以及禮贈場景的缺失，影響液態(tài)奶的銷售。奶粉行業(yè)內(nèi)生增長疊加澳優(yōu)并表使得公司奶粉實現(xiàn)亮眼表現(xiàn)，其中嬰幼兒配方奶粉、成人奶粉、奶酪業(yè)務(wù)的市場零售份額分別同比提升+5%/+1.1%/+3.5%。若剔除澳優(yōu)并表，公司本部奶粉業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)收入204.13億元，同比+25.94%,遠超大盤。冷飲業(yè)務(wù)通過產(chǎn)品創(chuàng)新和消費場景的拓寬，繼續(xù)鞏固龍頭地位。
原奶價格下行疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化帶來毛利率水平提升，公司主業(yè)凈利率實現(xiàn)提升。預(yù)計由于原奶價格下行以及較高毛利率的奶粉及冷飲收入占比的提升，2022年公司整體毛利率+1.64pct至32.26%。
全年公司銷售/管理研發(fā)/研發(fā)/財務(wù)費用分別同比+1.13/+0.75/+0.16/+0.01pct。銷售費用率的提升主要系公司廣告營銷費用、職工薪酬增加及合并澳優(yōu)所致，費用的增加導(dǎo)致公司凈利率水平-0.18pct至7.69%，若剔除澳優(yōu)并表，公司主業(yè)實現(xiàn)凈利率7.97%，同比+0.10pct，在疫情背景下依然實現(xiàn)了提升，體現(xiàn)了公司較強的經(jīng)營韌性。
2022年四季度收入利潤表現(xiàn)超預(yù)期。2022Q4公司實現(xiàn)營收293.10億元，同比+14.54%；歸母凈利13.70億元，同比+80.10%。其中液態(tài)奶/奶粉及奶制品/冷飲分別同比+3.11%/+65.90%/+71.5%。春節(jié)前期液奶備貨的順利開展使得公司液奶增速有所回升，奶粉的亮眼表現(xiàn)預(yù)計由于澳優(yōu)在下半年實現(xiàn)較好恢復(fù)。利潤端，預(yù)計由于世界杯的費用投放力度遠小于冬奧會，帶來2022Q4較好的利潤彈性。
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