>> 信達(dá)證券-伊利股份(600887)業(yè)績(jī)持續(xù)提升，關(guān)注布局良機(jī)-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：伊利發(fā)布2022年報(bào)及2023一季報(bào)。2022年，公司收入1232億元，同比+11.37%，歸母凈利潤(rùn)94.31億元，同比+8.34%。其中，22Q4營(yíng)收293億元，同比+14.54%，歸母凈利潤(rùn)13.70億元，同比+80.10%。23Q1，公司營(yíng)收334億元，同比+7.71%，歸母凈利潤(rùn)36.15億元，同比+2.73%。
點(diǎn)評(píng)：
2022年收入利潤(rùn)再創(chuàng)新高，23Q1延續(xù)升勢(shì)。面對(duì)2022年疫情帶來(lái)的不利影響，公司迎難而上，在收入端取得同比11.37%的增幅，剔除澳優(yōu)后，內(nèi)生增長(zhǎng)約6%，繼續(xù)穩(wěn)居亞洲乳業(yè)首位。分產(chǎn)品看，液體乳受疫情影響，營(yíng)收同比+0.02%；奶粉及奶制品業(yè)務(wù)在嬰配粉行業(yè)整體下滑的背景下逆勢(shì)而上，收獲同比62.0%的營(yíng)收增幅，剔除澳優(yōu)后，內(nèi)生增速超過(guò)20%。冷飲業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，營(yíng)收同比增幅達(dá)33.6%。
利潤(rùn)端上，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)94.31億元，同比+8.34%。其中，22Q4在春節(jié)備貨提前的積極影響下，公司營(yíng)收同比+14.54%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比+80.10%的大幅增長(zhǎng)。23Q1，在疫情政策調(diào)整后消費(fèi)力恢復(fù)偏慢及去年同期高基數(shù)的背景下，公司仍然實(shí)現(xiàn)同比+7.71%的營(yíng)收增長(zhǎng)和同比+2.73%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，延續(xù)去年的升勢(shì)。分產(chǎn)品看，23Q1液體乳營(yíng)收同比-2.6%，但環(huán)比已呈回升趨勢(shì)；奶粉及奶制品受澳優(yōu)并表及自身增長(zhǎng)影響，營(yíng)收同比+37.9%；冷飲業(yè)務(wù)維持去年高增速，同比+35.7%。
22年毛利率進(jìn)一步提升，內(nèi)生凈利潤(rùn)率略升，23Q1內(nèi)生凈利潤(rùn)率持平。2022年，公司整體毛利率在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和控制促銷力度的影響下，提升至32.26%，同比+1.64pct。其中，液體乳毛利率達(dá)29.11%，同比+0.78pct；奶粉及奶制品毛利率達(dá)41.06%，同比+1.84pct；冷飲產(chǎn)品毛利率達(dá)38.48%，同比-1.79pct。費(fèi)用端看，2022年公司提升費(fèi)用使用效率，全年銷售費(fèi)用率達(dá)18.6%，同比+1.1pct，剔除澳優(yōu)后，同比+0.7pct，主要系液態(tài)奶事業(yè)部銷售規(guī)模受疫情影響所致。管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率表現(xiàn)平穩(wěn)，同比分別+0.52pct/+0.13pct/-0.18pct。綜合來(lái)看，22年公司凈利潤(rùn)率達(dá)7.59%，同比-0.34pct，但剔除澳優(yōu)后，內(nèi)生凈利潤(rùn)率提升約10bp。
23Q1，公司毛利率同比略有下降，達(dá)33.77%，但積極控制費(fèi)用支出，銷售費(fèi)用率達(dá)17.1%，同比-1.08pct。剔除澳優(yōu)后，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生凈利潤(rùn)率基本持平。
經(jīng)營(yíng)百花齊放，結(jié)構(gòu)更為均衡。一方面，公司22年在多個(gè)品項(xiàng)上表現(xiàn)亮眼。液態(tài)奶方面，液態(tài)奶零售額市占率33.4%，金典有機(jī)穩(wěn)居行業(yè)第一，安慕希市占率同比提升0.6pct，市場(chǎng)份額超65%，其中安慕希新品銷售超25億；奶粉及奶制品方面，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，22年公司嬰配粉零售端市占率達(dá)12.4%，增速在行業(yè)中最快，而內(nèi)生市占率提升1.7pct，達(dá)9%。兒童粉同樣表現(xiàn)不俗，QQ星實(shí)現(xiàn)翻倍以上營(yíng)收增長(zhǎng)。成人粉則牢牢把握行業(yè)第一的位置，市占率超25%。奶酪方面，22年奶酪to C業(yè)務(wù)市占率提升3.5pct，目前已位居行業(yè)第二。另一方面，由于奶粉及冷飲業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已朝更為平衡的方向邁進(jìn)。
展望未來(lái)：2023目標(biāo)積極，中期目標(biāo)堅(jiān)定。伴隨疫情影響的逐步減弱，消費(fèi)品市場(chǎng)有望迎來(lái)逐步復(fù)蘇。在此背景下，公司今年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)積極，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)1355億收入，同比+10.1%；實(shí)現(xiàn)125億利潤(rùn)總額，同比+17.6%。具體到利潤(rùn)表分項(xiàng)，公司預(yù)計(jì)全年毛利率有望維持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率有望下降，從而使得利潤(rùn)率有望持續(xù)提升。此外，公司重申2025年中期目標(biāo)（進(jìn)入世界乳業(yè)前三，利潤(rùn)率提升至9%以上）未變。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升，關(guān)注底部機(jī)遇。一方面，公司去年業(yè)績(jī)受疫情影響，去年二季度起逐步走弱；另一方面，今年消費(fèi)力的恢復(fù)節(jié)奏偏慢，我們預(yù)計(jì)有望呈現(xiàn)環(huán)比提升的趨勢(shì)。此外，今年奶價(jià)的走弱預(yù)期和公司控制費(fèi)用的預(yù)期均有利于業(yè)績(jī)的釋放。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為1.70/1.98/2.32元，對(duì)應(yīng)2023-2025年17X/15X/13XPE，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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