>> 中信證券-雙良節(jié)能(600481)2022年年報(bào)&2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，材料+裝備業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,周家禾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，硅片業(yè)務(wù)快速放量，進(jìn)口石英砂保供優(yōu)勢(shì)凸顯，帶動(dòng)公司硅片量利齊升，還原爐業(yè)務(wù)受益于硅料擴(kuò)產(chǎn)全年仍有望維持高增，傳統(tǒng)設(shè)備基業(yè)長(zhǎng)青，新型儲(chǔ)能和火電靈活性改造帶來空冷業(yè)務(wù)需求激增，綠電制氫系統(tǒng)有望快速放量。我們上調(diào)公司2023-24年EPS預(yù)測(cè)為1.40/1.80元，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為2.09元，給予公司目標(biāo)價(jià)21元（基于2023年15倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，硅片業(yè)務(wù)量利齊升。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144.76億元（+278.0% YoY），歸母凈利潤(rùn)9.56億元（+208.3% YoY），毛利率16.5%，較2021年下滑11.3pcts，業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，毛利率的下滑主要由于公司硅片業(yè)務(wù)處于產(chǎn)能爬坡階段。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.31億元（+266.8% YoY，+28.8% QoQ），歸母凈利潤(rùn)1.26億元（-5.5% YoY，-73.6% QoQ），公司22Q4業(yè)績(jī)下滑主要系硅片計(jì)提部分跌價(jià)損失。同時(shí)，公司披露2023年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.63億元（+215.0%YoY，-4.7% QoQ），歸母凈利潤(rùn)5.02億元（+315.1% YoY，+298.4% QoQ），23Q1公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要得益于石英砂緊缺問題加劇導(dǎo)致硅片漲價(jià)超預(yù)期，同期上游硅料價(jià)格持續(xù)下行，公司硅片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量利齊升。截至23Q1公司存貨+合同負(fù)債為51.9億元（+80.2% YoY），較2022年末增長(zhǎng)12.2%，側(cè)面印證公司在手訂單飽滿，有望支撐全年業(yè)績(jī)高增。
▍高純石英保供能力凸顯，大尺寸硅片快速放量。2022年公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片（棒）銷售86.05億，折合約13.5GW，2022年底實(shí)際產(chǎn)能超40GW。2023年以來公司先后與江蘇中清、億晶光電、大恒能源等企業(yè)簽訂銷售長(zhǎng)單，總金額超120億。在手訂單規(guī)模不斷提升支撐公司硅片業(yè)務(wù)發(fā)展，提前鎖定進(jìn)口石英砂供給進(jìn)一步保障單晶硅棒生產(chǎn)需求，23Q1公司硅片稼動(dòng)率維持高位，我們預(yù)計(jì)23Q1硅片出貨3.5GW，單瓦盈利8-9分（僅拉晶），預(yù)計(jì)全年硅片出貨有望超過35GW，規(guī)模效應(yīng)帶來成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)自建坩堝廠（澄利新材料）提升坩堝自供比例，推動(dòng)成本進(jìn)一步下降，盈利能力料將明顯改善。
▍還原爐設(shè)備大規(guī)模出貨，在手訂單飽滿龍頭地位穩(wěn)固。受益于上游硅料擴(kuò)產(chǎn)周期，公司還原爐業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.05億元（+196.9% YoY），毛利率34.7%（-3.8pcts YoY），主要系毛利率較低的撬塊產(chǎn)品占比有所提升。近年來公司還原爐訂單飽滿，市占率維持在65%以上，截至2023Q1，公司還原爐待交付訂單超20億，與大全能源、新特能源、合盛硅業(yè)等業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系。展望未來，盡管硅料投產(chǎn)節(jié)奏有所放緩，但還原爐設(shè)備更新?lián)Q代需求強(qiáng)勁，60對(duì)棒、72對(duì)棒產(chǎn)品加速升級(jí)，我們預(yù)計(jì)2023年公司還原爐業(yè)務(wù)收入有望接近40億，保持高速增長(zhǎng)。
▍空冷塔受益于火電項(xiàng)目重啟，電解槽設(shè)備有望快速放量。固本節(jié)能節(jié)水，裝備基業(yè)長(zhǎng)青，2022年公司換熱器、空冷塔、溴冷機(jī)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)6.05/11.42/9.94億元，同增47.6%/19.7%/-16.8%。具體來看：（1）冷卻系統(tǒng)公司圍繞“節(jié)水”大方向，始終保持火電、煤化工市占率行業(yè)第一，受益于火電靈活性改造和新型儲(chǔ)能的需求激增，公司空冷業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。（2）公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)空分行業(yè)，換熱器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，凝汽器在PTA領(lǐng)域獲得了訂單突破，成為AP公司燃燒水浴式汽化器獨(dú)家供應(yīng)商。（3）首套綠電制氫系統(tǒng)順利交付，公司預(yù)計(jì)電解槽100臺(tái)產(chǎn)能將于23Q2投產(chǎn)建成，下游客戶包括大全、潤(rùn)陽等，我們預(yù)計(jì)公司2023年電解槽有望交付20臺(tái)以上。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏裝機(jī)增長(zhǎng)低于預(yù)期；光伏硅片行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加??；公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期；供應(yīng)鏈短缺風(fēng)險(xiǎn)等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2023Q1公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，考慮到公司硅片業(yè)務(wù)快速放量，進(jìn)口石英砂保供優(yōu)勢(shì)凸顯，帶動(dòng)硅片量利齊升，還原爐業(yè)務(wù)受益于硅料擴(kuò)產(chǎn)全年仍有望維持高增，因此我們上調(diào)公司2023-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為26.19/33.65億元（原預(yù)測(cè)為23.73/31.98億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)39.05億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.40/1.80/2.09元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10/8/7倍。結(jié)合可比公司（TCL中環(huán)，隆基綠能，東方電熱）2023年基于Wind一致預(yù)期的平均PE為14倍，考慮到公司光伏業(yè)務(wù)快速放量，裝備業(yè)務(wù)訂單飽滿，給予公司2023年15倍PE，維持目標(biāo)價(jià)21元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
|
|
